PDF《正在或即将进入盈利拐点》

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1 维持评级 公用事业 T_ReportAbstract 正在或即将进入盈利拐点 环保行业年季报梳理及二季度策略 报告关键点: ? 以碧水源为代表的污水处理行业、以桑德环境为代表的固废行业2011年保持比 较快的内生增长,其他行业处于下滑或者萎缩 ? 政策暂未转为盈利,是环保行业表现不佳的主因.

随着施工旺季的来临,以及 政策落地,预计环保公司在二季度将步入盈利拐点 ? 受政策驱动,预计环保行业整体增长快于其他行业,维持 领先大市-A 评级 报告摘要: ? 整体平稳,各公司业绩表现差异较大. 我们选取了A股市场上,从事污水处理、 大气净化、固废处理、环境监测的14家公司作为环保行业的样本.2011年,该 类公司收入、净利润增速分别为26.3%、30.2%,整体增长平稳,盈利能力稳中 有升.受季节因素影响,2011年各季度,样本公司整体收入、净利润处于加速 增长的趋势中.2012年一季度,样本公司合计收入增速有所放慢.其中,碧水 源、九龙电力、龙源技术、桑德环境2011年、2012年一季度主营业务增长较快. 其他公司增长平稳或者趋于下降. ? 政策暂未转为盈利,导致环保行业整体增长低于预期. 如果以具体公司运营数 据来看行业增长情况,以碧水源为代表的污水处理行业,以及以桑德环境为代 表的固废处理行业,在2011年保持比较快的内生增长.与大气治理相关的除尘 行业、脱硫脱硝行业以及锅炉节能行业增长较慢或者处于负增长的状态中.我 们认为主要原因在于,环保政策的落实在2011年底,政策暂未转变为公司盈利. 另外,处于转型期的部分公司,新型业务暂未大规模发展.此外,环保类公司 大多为2010年前后上市的次新股,上市后业务的扩展导致期间费用大幅增加. ? 环保政策落地以及施工旺季的来临,环保公司订单有望快速增长. 十一五 期间工业污染超额完成任务.一方面,是因为工业污染比较容易从源头控制监 管. 另一方面, 工业污染治理相关的资金可以通过企业自筹的方式很好解决. 十 二五 期间,对工业污染的控制,主要集中在火电脱硝、脱硫技改、钢铁烧结 脱硫、水泥脱硝等方面,并且监管考核更为严格.目前政策已经落地,工业污 染在 十二五 期间有望超额完成任务.此外,二季度到三季度是施工旺季, 预计相关上市公司火电脱硝、脱硫技改等的订单量可能增长较快. 十一五 期间,垃圾无害化处理发展较慢,为 十二五 固废无害化处理预留了大量空间, 且资金来源更为宽泛.生活垃圾无害化处理规模有望在 十二五 期间快速发 展. ? 政策驱动,环保行业整体增长可能好于其他行业,部分公司PEG较低. 环保行 业是典型的政策驱动行业,在政策要求下,政府或者企业会加大环保的投入力 度,从而推动环保需求.在此背景下,环保行业整体的利润增长可能要好于其 他行业.我们判断,二季度部分子行业如火电脱硝等可能会逐渐进入盈利的拐 点.根据Wind的一致盈利预测,2012年环保类公司净利润增速为47.4%,对应PE 为22.6倍,PE/G为0.47.全部A股2012年利润增速为20.1%,对应PE为11.13倍, PE/G为0.49.部分环保公司对应的PEG水平已经明显低于环保行业均值以及A股 市场整体水平.我们认为,部分环保公司已经具备配Z价值. ? 维持 领先大市-A 评级,推荐步入盈利拐点公司. 预计环保行业增长快于其 他行业,维持行业 领先大市-A 评级.我们推荐即将或者正步入盈利拐点的 公司,分别为九龙电力、龙源技术、碧水源、桑德环境、天立环保,建议关注 永清环保、维尔利、燃控科技. ? 风险提示:受宏观经济以及企业盈利不佳的影响,环保行业工程的进度以及回 款进度可能较慢. 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 环保行业 领先大市-A 上次评级 领先大市-A- T_ReportDate 报告日期 2012-05-08 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级