PDF《携程（CTRP）》

携程(CTRP) 更新报告 买入

2017 年6月9日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月31日止财政年度 15年历史 16年历史 17年预测 18年预测 19年预测 净营业收入(千元美元) 1,579,358 2,786,730 3,918,372 5,162,510 6,612,060 变动 48.33% 76.45% 40.61% 31.75% 28.08% Non-GAAP 净利润 54,296 36,695 75,247 119,656 175,302 Non-GAAP 每ADS盈利(美元) 1.51 0.65 1.15 1.84 2.69 变动 330.69% -56.83% 77.17% 59.02% 46.50% 基于58.02美元的市盈率(估) 38.4 89.0 50.2 31.6 21.6 每股派息(美元) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

0 10

20 30

40 50

60 70 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 TMT 股价 58.02 美元 目标价 72.85 美元 (+25.57%) 股票代码 CTRP US 总股数 5.13 亿ADS(64.13 百万股) 市值 297.78 亿美元

52 周高/低58.58 美元/37.36 美元 每ADS 帐面值 2.64 美元 主要股东 Baidu Entities 20.10% Baillie Gifford &

Co 10.06% Priceline Entities 8.90%

2017 年第一季度财报摘要及点评 ?

2017 年第一季度财报摘要:携程实现净收入

61 亿元(8.84 亿美元),同比增长 46%.归属于携程的净利润为

8200 万元,non-GAAP 摊薄后每 ADS 收益为 1.09 元. ? 毛利率大幅提高:毛利率达到 80%,为近年来最高值,主要 得益于自动化水准提高以及 Skyscanner 的元搜索商业模 式.我们相信该毛利率水准能保持几个季度. ? 布局线下门店,实现线上线下融合:预计新增

1000 家线下 加盟门店,在扩大用户数量的同时,提升服务品质. ? 交叉销售是趋势,技术是关键: 一站式平台 的本质就是 对用户进行个性化和定制化的交叉销售.携程需要加大技术 投入,提高资料分析能力,为使用者精准画像,提高转化 率,在提升用户满意度的同时增加利润率. ? 慎用垄断地位,坚持客户利益第一,换取长期可持续发 展:携程作为行业龙头,必须负担起相应的社会责任,接受 来自社会各方面的监督.我们相信携程会从搭售投诉事件当 中吸取教训,真正地持之以恒地把用户满意度放在第一位, 不滥用自己的垄断地位,从而做到可持续发展. ? 盈利预测:2017-2019 年,总收入为 278.

24、366.58 和469.51 亿元,CAGR 为29.9%.Non-GAAP 净利润为 43.

66、 69.42 和101.71 亿元,CAGR 为52.6%. ? 提升目标价至 72.85 美元,维持买入评级:采用 DCF 法估 值,假设 WACC 为9%,长期增长率为 2%,求得合理股价为 72.85 美元,相当於 2017-2019 年的 PE 为63.

08、39.67 和27.08 倍,对比当前股价有 25.57%的上升空间,维持买入评 级. ? 风险因素:下沉低线城市和海外扩张带来的短期盈利压力、 宏观经济波动和世界围内的安全事件风险、人民币汇率风 险. 第一上海证券有限公司

2017 年6月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2017 年第一季度财报摘要 净收入

61 亿元

2017 年第一季度,携程实现净收入

61 亿元(8.84 亿美元),同比增长 46%,环比 增长 20%.

图表 1:2015 Q1-2017 Q1 携程净收入及增速(单位:百万元) 资料来源:公司资料,第一上海 住宿预订业务收入

21 亿元,交通票务业务收入

29 亿元,旅游度假业务 收入 7.02 亿元,商旅管 理业务收入 1.44 亿元 住宿预订业务收入

21 亿元(3.01 亿美元),同比增长 28%,主要由於住宿预订业 务量的增加;