PDF《享“煤改气”盛宴,内生+外延双增长可期》

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2017 年8月21 日 百川能源(600681.

SH) 公用事业 享 煤改气 盛宴,内生+外延双增长可期 公司动态 公司简介: 百川能源是一家注册资本9.6亿元的燃气企业, 经营区域覆盖京津冀核心区域,

2016 年公司成功借壳上市,主营业务转型为燃气业务. 深耕京津冀区域,享 煤改气 红利 公司核心城市燃气业务区域主要为河北省廊坊市,地处北京、天津、雄安 新区之间的核心腹地,区位优势明显.公司燃气业务覆盖的廊坊和天津属 于 禁煤区 , 煤改气 政策执行力度强且补贴方案出台.我们认为基 于环保压力,未来 禁煤区 范围有望扩大,公司有望分享 煤改气 红利.此外,公司贯彻河北省规划 县县通气 的目标,加码天然气利用、 村村通 等项目;

2017 年7月中标天津市武清区项目.公司接驳和燃气 销售增量收入得以保障,燃气业务内生增长可期. 拓展业务区域,期待外延增长

2017 年4月公司发布预案,拟收购荆州天然气 100%股权,预计公司

17 年净利润将增厚 0.78 亿元以上.荆州天然气主营业务与公司相近,收购荆 州天然气将公司核心业务区域由京津冀地区拓展至南方地区,公司未来外 延增长值得期待. 员工持股+股票期权激励计划,彰显管理层信心

2016 年12 月, 公司第一期员工持股计划累计买入

1611 万股, 每股成交均 价约 14.853 元,其中董事长王东海大规模增持;

2017 年1月,公司首次 授予员工股票期权激励,授予数量

2040 万份,每股行权价格为 15.61 元. 公司大股东增持和期权激励计划,彰显管理层对公司发展的信心. 估值与评级 预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.

78、0.

90、0.99 元,对应 PE 分别 为

21、

18、

16 倍. 我们给予公司

2017 年23 倍PE, 对应目标价 17.94 元, 首次覆盖 增持 评级. 风险提示: 煤改气 政策推行进度慢于预期,公司 煤改气 、 村村通 工程量 低于预期、公司外延并购项目进度低于预期、天然气销售价格下行风险等. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

18 1,720 2,550 3,746 4,405 营业收入增长率 -70.4% 9602.4% 48.3% 46.9% 17.6% 净利润(百万元) -4

551 753

870 957 净利润增长率 -292.8% - 36.6% 15.6% 10.0% EPS(元) 0.00 0.57 0.78 0.90 0.99 ROE(归属母公司)(摊薄) -17.0% 25.8% 23.2% 21.2% 18.9% P/E - 28.2 20.7 17.9 16.3 增持(首次) 当前价/目标价:16.14/17.94 元 目标期限:6 个月 分析师 王威 (执业证书编号:S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股): 9.64 总市值(亿元):155.62 一年最低/最高(元):11.45/18.38 近3月换手率:27.35% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 16.66 -9.57 16.16 绝对 16.47 0.33 27.33 相关研报 煤改气 有望促 2+26 城市天然气发 展・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・2017-08-01 2017-08-21 百川能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

1、借壳上市,转型燃气业务 1.

1、公司概况 百川能源是一家注册资本 9.6 亿元的燃气企业,经营区域覆盖京津冀核心区域, 天然气输配管网长度达到

1900 公里且已形成闭环,覆盖居民人口超过

400 万.2016 年公司成功借壳上市,主营业务转型为燃气业务,控股母公司为百川 资管,实际控制人为王东海. 图1:公司股权结构 资料来源:公司公告,光大证券研究所 1.