PDF《缘自苏酒,次高端新锐》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page

1 证券研究报告―深度报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 今世缘(603369) 买入 合理估值: 24.

04 元 昨收盘: 15.81 元 (首次评级) 饮料 2018年04 月09日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,255/1,255 总市值/流通(百万元) 21,176/21,176 上证综指/深圳成指 3,131/10,685

12 个月最高/最低(元) 18.30/11.65 证券分析师:陈梦瑶

电话:18520127266 E-MAIL: chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517080001 联系人:孙山山

电话:13751048798 E-MAIL: sunss@guosen.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 深度报告 缘自苏酒,次高端新锐 ? 缘自苏酒,业绩稳增长 公司是江苏省内仅次于洋河的第二大白酒企业,主打 缘 文化,酿酒历史可追 溯到西汉,于明清时达到顶峰.旗下有 国缘 、 今世缘 、 高沟 三大品牌,分 别定位于次高端、中高端以及低端.公司营收从

11 年22.42 亿增长到

16 年25.54 亿,

5 年CAGR 为2.64%, 归母净利润从

11 年5.33 亿增长到

16 年7.54 亿,5 年CAGR 为7.18%. ? 白酒行业转型复苏,今世缘表现靓丽 本轮白酒行业复苏,消费群体由政商为主变为商务个人消费为主.行业 CR5 占比 18%,对比国外烈酒行业 CR5 占比 60%,提升空间较大.目前次高端处 于蓝海,尚未形成一个全国范围内的强势品牌.次高端每年以

150 亿左右在扩 容,预计到

2020 年将达到

900 亿.国缘销售额从

07 年破亿增长到

16 年的 18.88 亿,9 年CAGR 为38.60%.调研显示国缘占比 60%左右,增速最快的 是对开和四开,对开占国缘 25%左右,四开占国缘 30%左右.今世缘系列自 转型喜庆家模式以来,布局喜宴市场,后续将成为今世缘重要的增长点. ? 与竞争对手相比,公司未来发展空间大

18 年是公司全国化元年,公司凭借国缘定位次高端的行业历史发展机遇,有 望稳固江苏大本营并提升省内市占率.我们选择与公司同处区域酒企的古井贡 酒、口子窖及老白干作为比较对象,从所处市场环境、所扩展区域、所属体制、 产品结构及渠道模式详细分析今世缘和它们之间的优劣势.最后,通过比较分 析发现公司具有相对优势,考虑公司目前估值徘徊在

20 倍以内,我们认为公 司后续有望迎来估值修复和提升空间. ? 投资建议 我们看好公司以国缘系列为代表的次高端产品保持较快增长以及以今世缘系 列为代表的喜庆 + 模 式的 未来发展 道路,预 计17-19 年EPS 分别为0.72/0.87/1.03 元.结合绝对估值和相对估值来看,给予

18 年PE18 倍,对应 合理估值为 24.04 元,相比现价存在 50%上涨空间,给予公司 买入 评级. ? 风险提示 白酒景气周期持续性较弱;

国家对白酒行业政策的调整;

省外扩张不及预期. 盈利预测和财务指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,425 2,554 3,002 3,528 4,076 (+/-%) 1.0% 5.3% 17.5% 17.5% 15.5% 净利润(百万元)

685 754

905 1094

1297 (+/-%) 6.1% 10.1% 20.0% 20.9% 18.6% 摊薄每股收益(元) 0.55 0.60 0.72 0.87 1.03 EBIT Margin 36.2% 35.4% 36.9% 38.4% 39.6% 净资产收益率(ROE) 17.0% 16.3% 17.2% 18.2% 18.7% 市盈率(PE) 30.9 28.1 21.40 17.71 14.93 EV/EBITDA 23.5 22.8 17.8 14.8 12.6 市净率(PB) 5.2 4.6 3.69 3.22 2.80 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-17 J-17 A-17 O-17 D-17 F-18 上证指数 今世缘 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page