PDF《今世缘 （603369）》

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2018 年03 月15 日 今世缘 (603369) ――省内精耕省外扩张 创领 中国高端中度白酒 报告原因:首次覆盖 增持(首次评级) 投资要点: ? 关键假设点: 预测特 A+产品 17-19 年销量增长 40%、 40%、 35%, 营收增长 41%、 41%、 36%,特A类产品 17-19 年销量增长 12%、10%、10%,营收增长 13%、11%、11%.

? 投资评级与估值:预测公司 17-19 年营收增长 16%、21%、22%,归母净利润增长 18%、 22%、26%,EPS 为0.

71、0.

87、1.09 元,对应 17-19 年PE 分别为

24、

19、15 倍, 根据 DDM 模型,目标价 20.74 元,对应

2018 年PE 为24 倍.首次覆盖给予增持评级. 公司作为定位于婚庆市场的次高端新锐,受益于次高端白酒扩容式增长、婚庆白酒市场巨 大空间及江苏省消费升级三重因素,自身在品牌、文化、产品、技术等方面具备竞争优势, 未来增长潜力大.我们看好公司的核心逻辑是:

1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口 感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势.

2、婚宴白酒市场是一个巨大的 蛋糕,公司打造 喜庆+ 新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者.

3、产品结构持 续升级,核心产品国缘放量,性价比高.

4、江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费 升级,公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间.

5、管 理层与核心业务人员持股激发长期活力. ? 产品结构持续升级,国缘量价齐升.公司产品高中低端全线覆盖,近年来高端产品占比显 著提升,核心产品国缘

2017 年放量提价,销售占比已达到 62%,增长势头强劲.高端产 品放量叠加毛利率提升使盈利能力稳步提升.国缘系列核心产品定位于品牌力充分支撑的 价位段,并保持良好的酒质,性价比充分凸显. ? 独特的缘文化,做中国喜庆产业的整合者和领导者.我国婚宴白酒市场空间巨大,但格局 分散、竞争激烈、区域性品牌强势,婚宴白酒市场是一个巨大的 蛋糕 .今世缘在婚宴白 酒市场已有相对成熟的运作模式,形成了突出的比较优势,公司围绕 缘 和 酒 ,由 卖产品 到 卖文化 ,线上线下协同发力,打造今世缘 喜庆+ 新业态. ? 深耕省内,加速全国化扩张.江苏是白酒消费大省,消费升级趋势明显,今世缘在省内仍 存增长空间.公司在省内的销售由过去粗放管理模式转向扁平化精细化运作,建立结构完 善的渠道体系,推进营销精准落地.在省外实施 2+5+N 战略重点突破,增加营销网 点,增开 今世缘・国缘 专卖店,抢占省外次高端市场. ? 技术优势领先,管理层持股激发活力.公司坚持以质取胜,技术水平行业领先,募投项目 于2018 年建成后将进一步提升优质酒率,在优化产品结构的同时提升毛利率.公司管理 层与核心业务人员持股,灵活的机制体制成为业绩增长的有效保障. ? 股价表现的催化剂:收入增速超预期,婚庆市场与省外布局加速推进 ? 核心假设风险:经济下行影响中高端酒整体需求 市场数据:

2018 年03 月14 日 收盘价(元) 16.77 一年内最高/最低(元) 18.3/11.65 市净率 4.1 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

21038 上证指数/深证成指 3291.38/11139.63 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2017 年09 月30 日 每股净资产(元) 4.1 资产负债率% 21.50 总股本/流通 A 股 (百万) 1255/1255 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《今世缘(603369)新股分析报告:今世有 缘,相伴永远,合理估值区间 19.35-20.13 元》 2014/06/16 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 周缘 (8621)23297818*转zhouyuan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测