PDF《公司盈利预测及估值》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:35.

39 目标价格:45 分析师:范劲松 执业证书编号:S0740517030001

电话:021-20315138 Email:fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人:龚小乐

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3 首战告捷,混改的先行军

4 加速增长在持续验证,重申"买入" [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股)

866 流通股本(百万股)

866 市价(元) 35.39 市值(百万元) 30,642 流通市值(百万元) 30,642 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,128.56 4,404.95 5,791.81 7,640.07 9,279.11 增长率 yoy% 5.43% 6.69% 31.48% 31.91% 21.45% 净利润 520.60 605.13 793.46 1,146.72 1,568.67 增长率 yoy% 46.34% 16.24% 31.12% 44.52% 36.80% 每股收益(元) 0.60 0.70 0.92 1.32 1.81 每股现金流量 0.49 0.68 0.68 1.26 1.83 净资产收益率 11.77% 12.71% 15.76% 20.57% 24.06% P/E 32.05 35.80 34.65 23.97 17.52 PEG 0.69 2.21 1.11 0.54 0.48 P/B 3.77 4.55 5.46 4.93 4.22 备注: [Table_Summary] 投资要点 ? 我们认为市场在担心汾酒两个核心问题: 产品结构难以升级以及估值比较贵. 透过汾酒的发展史以及公司现有的一些变化我们得出: (1)公司内外兼修, 产品总体进入量价齐升的阶段,高档酒系列的收入有望在近 2-3 年超过历史 峰值水平,产品结构不断走高,业绩也有望持续超预期. (2)近1-2 年汾酒 的合理估值有望继续保持在

35 倍以上.维持"买入"评级,上调

12 个月目 标价至 46.2 元. ? 外部环境明显改善,公司业绩有望持续超预期.我们认为,2014-2015 年 因山西省受三公以及煤炭价格不断走低双重要素制约, 汾酒总体毛利率不 断走低,产品结构出现了降级,在当下消费升级的时代,公司产品未来

2 -3 年有望保持量价齐升的趋势. (1)行业提价不断,次高端有望充分受益;

白酒行业高端酒提价周期确 立, 茅台、 五粮液等批价不断走高, 以汾酒为代表的次高端产品紧随受益. 渠道反馈上半年青花瓷系列产品实现了 40%以上的增长,其中青花

30 实 现了翻倍以上的增长,全年有望实现

6 亿以上的收入.我们认为茅五泸高 档酒的收入水平逐步恢复甚至超过

2012 年峰值水平, 汾酒作为清香老大, 公司高档酒系列 (终端价

300 以上)的收入也有望在近 2-3 年超过历史峰 值水平. (2)煤炭价格再次走高,煤炭企业盈利能力大幅改善,汾酒动销有望持 续超预期.山西省煤炭行业的收入占 GDP 比重超过一半,从动力煤(Q55 00,山西产)的价格来看,去年四季度上涨一波;

今年

6 月份初动力煤市 场价格为

565 元/吨,到现在,动力煤价格上涨至

605 元/吨.从企业的盈 利来看,去年 1-

2、

3、

4、5 月份煤炭开采和洗选业利润总额依次是-9.

3、

17、2.

1、25 亿元,而今年同期利润分别是

438、

271、

280、245 亿元, 企业盈利大幅改善. ? 随着公司内部改革的逐步展开,业绩加速增长值得期待.在签署目标责任 书后,公司内部人员的压力逐步变为动力;

同时公司内部机制改善逐步显 现,销售公司层面集体解聘副处级领导,改为组阁聘用制,人事市场化改 革已经开启,同时销售人员工资和奖金出现了大幅的提高,工作积极性显 著增强;