PDF《关注产品升级潜力和区域扩张能力》

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1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2017年12月19日 食品饮料/饮料制造Ⅱ 当前价格(元): 17.

25 合理价格区间(元): 19.53~20.46 贺琪 执业证书编号:S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 王楠 执业证书编号:S0570516040004 研究员 010-63211166 wangnan2@htsc.com 李晴 021-28972093 联系人 liqing3@htsc.com 资料来源:Wind 关注产品升级潜力和区域扩张能力 迎驾贡酒(603198) 产品升级潜力和区域扩张能力是迎驾贡酒的主要看点 在众多的区域性白酒企业当中,迎驾贡酒的主要看点在于其产品升级潜力 和区域扩张的能力.首先,迎驾贡酒目前的主力产品价格带处于 80~150 元,这个价格带的主力消费者正在经历较为显著的消费升级过程,公司作 为应对推出价格带 150~400 元的 洞藏系列 ,有望在中高档白酒当中树 立迎驾贡酒的品牌影响力.其次,迎驾贡酒一直重视省外市场和渠道的建 设,截止 2017Q3 省外经销商数量占比 58%,并不存在对单一区域市场严 重依赖的情况,彰显了公司在区域性白酒企业当中领先的区域扩张能力, 有效的提升了收入规模的天花板.首次覆盖迎驾贡酒,给予 增持 评级. 推新品承接消费升级诉求,优化产品结构的同时提升盈利能力 迎驾贡酒过往主要以产品性价比取胜,专注 80~150 元价格带的中档白酒 产品.但是目前该价格带的消费诉求在人均可支配收入持续上涨的背景下 出现较为明显的升级趋势,过往 80~150 元价格带的消费者开始逐步向 150~400 元的价格带转移,尤其是 面子 诉求比较强的婚礼宴请和商务 宴请等消费场景.作为对市场需求变化的应对,迎驾贡酒推出新品 洞藏 系列 ,并建立独立的销售公司,希望借此加强品牌在中高档白酒市场的影 响力,挖掘现有渠道的产品升级潜力,着力提升中高档产品在公司产品组 合中的占比,推动盈利能力的提升. 持续加强省外渠道建设,从区域覆盖角度提升收入增长潜力 迎驾贡酒历来重视省外市场的拓展,省外渠道建设能力在区域性白酒企业 中排名靠前.2017 年前

3 季度迎驾贡酒省外收入占比达到 46%,省外经 销商数量占比达到 58%,在安徽上市白酒企业当中名列前茅.首先,我们 认为迎驾贡酒在华东地区的渠道布局为其中长期收入增长打开了天花板, 在多个区域市场均存在渗透率提升的潜力,彰显了公司优秀的区域扩张能 力;

其次,不对单一区域市场存在严重的依赖则意味着企业的收入成长风 格更加稳健,抵御风险能力亦更强. 看好迎驾贡酒中长期收入和利润提升潜力,给予 增持 评级 我们认为迎驾贡酒目前推进的资源向中高档 洞藏系列 倾斜的产品策略符合 白酒市场的消费升级趋势,同时公司在安徽和华东市场的经销商布局也为产品 放量提供了渠道的基础,看好迎驾贡酒中长期的收入和利润的提升潜力.我们 预计迎驾贡酒 2017~2019 年收入将达到 31.27 亿元, 33.99 亿元和 37.09 亿元, 分别同比增长 2.9%, 8.7%和9.1%;

EPS 分别为 0.83 元, 0.93 元和 1.04 元, 分别同比增长-3.4%,13.2%和11.3%.考虑可比公司对应

2018 年平均

22 倍的PE 估值水平和迎驾贡酒的增长潜力,我们给予迎驾贡酒

2018 年21~22 倍PE,对应目标价范围 19.53~20.46 元,首次覆盖给予 增持 评级. 风险提示:中高档产品增长不达预期的风险;