PDF《江苏神通（002438）\\机械设备》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司点评Tabl e_First|Tabl e_Summar y 江苏神通(002438)\机械设备 ――拟3.

86 亿元收购瑞帆节能,加码环保服务 事件: 公司于5月19日晚间发布《并购意向书》公告.公司于2017年5月17日与江 苏瑞帆节能科技服务有限公司、陆枢乙、郑宇、高荣岗共同签署《并购意 向书》,拟以支付现金形式获得瑞帆节能100%股权. 投资要点: ? 瑞帆节能100%股权作价3.86亿元,2017年动态市盈率11.70倍 瑞帆节能成立于2013年,注册资本1,250万元,主要业务为高炉煤气湿法 改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理 (EMC).公司拟现金收购瑞帆节能100%股权,交易作价预计为3.86亿元.2016年,瑞帆节能实现营业收入5,895.91万元,实现净利润2,200.82 万元.根据业绩承诺,瑞帆节能2017年~2020年扣非后归母净利润将分别 不低于3,300万元、4,500万元、5,000万元以及6,500万元,同比增速分别 为49.94%、36.36%、11.11%、30.00%.按照2017年扣非后归母净利润 3,300万元计算,此次收购瑞帆节能100%股权的动态估值约为11.70倍. ? 共享销售渠道,夯实核心竞争力 从协同性方面考虑,公司传统业务冶金特种阀门在高炉煤气全干法除尘系 统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统等领域市占率居国内首 位,产品主要用于钢铁企业的节能减排与降本增效.瑞帆节能主要为高炉 煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源 管理(EMC),在下游客户方面与母公司存有较高的重叠性.目前来看, 虽然冶金行业增量市场增速有限,存量市场的节能改造空间依然可观.双 方未来有望实现销售渠道、技术研发等方面的共享,从而对于促进各自业 务的稳健增长具有积极作用. ? 优化业务结构,服务维保市场潜力无限 公司正在布局阀门服务快速反应中心,以此加强 产品制造 与 产品服务 联 动性,从而实现由 单一制造 向 制造+服务 转型.根据公司规划,阀门服 务快速反应中心将以维修作为切入点,并逐渐过渡至保养服务,进而实现 从产品维保向大数据服务的升级转型.公司此次收购瑞帆节能为公司在 制造+服务 转型过程中的重要一步,并进一步实现 能源服务+能源环保 业务 模式.合同能源管理的商业运营模式要求在提供节能技术服务的同时满足 客户的系统维保需求,与公司阀门维保服务的商业模式具备较高契合度, 预计双方将在项目管理、维保技术服务等领域开展更多交流与合作. Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2017 年05 月22 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 上次建议: 推荐 当前价格: 18.48 元 目标价格: 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 243/136 流通 A 股市值(百万元) 2,518 每股净资产(元) 6.94 资产负债率(%) 26.76 一年内最高/最低(元) 23.54/16.97 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马松 分析师 执业证书编号:S0590515090002

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