PDF《质地优良,看好“2+4”升级“4+2”》

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2018 年03 月25 日 证券研究报告?2017 年报点评 增持 (首次) 当前价:17.

78 元 上海环境(601200)公用事业 目标价:――元(6 个月) 质地优良,看好 2+4 升级 4+2 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:王颖婷 执业证号:S1250515090004

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52 周内股价区间(元) 17.78-38.98 总市值(亿元) 124.91 总资产(亿元) 123.84 每股净资产(元) 7.68 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] ? 事件:公司发布

2017 年年报,全年实现营收 25.7 亿元,同比增长 0.6%;

实现 归母净利润 5.1 亿元,同比增长 8.8%. ? 业绩稳健,盈利能力保持稳定.2017 年全年业绩整体保持稳定.2016 年下半 年投产的上海松江、奉贤、崇明区合计

3500 吨/日垃圾焚烧发电项目在

17 年全 年贡献业绩,同时四川洛带

1200 吨/日垃圾焚烧发电项目由于成都市规划调整 迁建,宁波市鄞州区

800 吨/日填埋场项目特许经营权协议提前终止,共同导致

2017 年业绩有所增长但增速下滑.分业务来看,固体废弃物处理、污水处理、 承包及设计规划

2017 年分别营收 14.5 亿元、4.0 亿元和 5.8 亿元,同比增长 2.0%、21.9%和-15.4%,承包及设计规划业务有所下滑主要系垃圾焚烧在建项 目数量同比减少所致. 2017年综合毛利率和期间费用率分别为 33.7%和13.0%, 均同比下降

1 个百分点,盈利能力和费用水平整体保持稳定. ? 垃圾处理业务存在增量,稳步增长.公司深耕垃圾处理领域,在运生活垃圾末 端处理项目

15 个,处理能力 2.2 万吨/日;

中转项目

5 个,中转能力

3600 吨/ 日.末端处理项目中垃圾焚烧和填埋分别为

11 个和

4 个,处理能力 1.55 万吨/ 日和

6440 吨/日,位于上海市的生活垃圾末端处置能力 1.4 万吨/日,占全市总 处理能力的 80%.同时公司在建/筹建的蒙城、太原、宝林、威海垃圾焚烧发电 项目合计处理能力

5400 吨/日,且均为省外项目,彰显公司目前较强的省外拿 单能力.同时,公司最新中标奉化区城市环境基础设施项目,暂定总投资

25 亿元.后续在手项目投产以及奉化项目的分解落地有望为公司业绩贡献持续增量. ? 2+4 升级 4+2 ,有望打开新的利润增长点.公司以 2+4 业务为重点, 即以生活垃圾、市政污水为核心主业,同时聚焦危废医废、市政污泥、餐厨垃 圾以及污染土壤等新兴业务领域.当前公司通过实施积极主动的扩张战略,依 托上海固废处置中心医废危废运营经验和上海环境院强大技术实力,加码危废 处置和土壤修复业务,确保三年发展成为 3+3 并力争向 4+2 业务格局转 型,有望打开新的利润增长点. ? 背靠城投集团实力雄厚,资产注入值得期待.2017 年3月公司从上海城投分立 上市,实际控制人为上海市国资委.上海城投集团总资产

5459 亿元,归母净资 产2254 亿元,实力雄厚,目前旗下仍有大量供水、污水处理和危废医废业务. 分立之初集团承诺将在上海环境上市后

3 年内将集团控制的环境类资产和业务 注入上市平台,2019 年前后有望启动. ? 盈利预测与投资建议.预计 2018-2020 年EPS 分别为 0.