PDF《燃料电池：下一轮能源革命的核心》

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2016 年10 月31 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师: 金龙 S0350516100001

13811022263 jinl01@ghzq.

com.cn 联系人 : 钱海 S0350115090016 021-68591560 qianh@ghzq.com.cn 燃料电池:下一轮能源革命的核心 ――策略专题研究报告 最近一年大盘走势 相关报告 《策略专题研究报告:旧瓶装新酒,涨价主题 又有新故事》――2016-10-14 《策略专题研究报告:众望所归,供给侧改革 之PPP 模式任重道远》――2016-08-15 投资要点: ? 前言: 为何要写燃料电池?电池自发明以来已经得到了大规模的广泛 应用,在现代消费电子领域锂电池已经占据了主导的地位.在现在 这个时点上,工业技术的进步和电池技术本身所处的发展阶段都有 可能给整个经济带来一场革命性的变化.对此我们梳理了一下电池 的发展简史,在这个过程中我们会一步步的看到电池发展过程中的 一些技术变化和当时的产业环境对技术路线选择所起到的重要作 用. ? 在本篇报告中,我们通过技术发展史的比较和数据量化比较,试图 阐述几个非常明确的观点:1)燃料电池并非对锂电池的替代,而是 未来能源系统中处于核心地位的装备.2)燃料电池的发展有其本身 的技术成熟的因素,但更为重要的是外围产业环境的变化――控制 技术的大幅提升导致了对电源更高、更新的需求.3)下一轮能源的 革命并非发生在生产侧,而是发生在消费侧,以环境保护的名义发 展新能源的政策路线大概率是错误的.4)由于技术指标的突破(源 自于其电化学反应过程) ,未来人类能源系统的全电化将会带来装备 产业的革命,能源效率相比于内燃机时代将会得到一个质的提升. ? 目前主要的产业链上可以关注的方向是:1)铂金属价格有望大幅上 升;

2)质子交换膜的产量严重不够;

3)高端碳纤维材料的产能严 重不足,碳纤维逐渐从装饰性材料转向功能性材料;

4)高压、低温 阀门壁垒较高;

5)空压机等配套设备的需求大幅上升;

6)驱动电 机和控制模块有望销量暴增;

7)加氢站建设有望迎来热潮――经济 可行性有望实现;

8)整车领域的繁荣. ? 燃料电池设计概念的公司居多,同济科技,长城电工,南都电源等, 但是我们最看好的公司是:1)雪人股份(空气循环系统,参股 OPCON) ;

2)大洋电机(参股巴拉德,FCV 整车动力总成,在武 汉投资巨大) ;

3)贵研铂业(A 股最为纯正的铂业务公司,主题概 念突出) ;

4)东岳集团(HK,交换膜国内龙头,估值低) .上述四 家公司可以代表了目前 FCV 领域主要的零部件和系统集成公司,目 前整车领域主要的标的我们认为应以福田汽车、东风汽车、宇通客 车这类的商用车企业为主,乘用车还需在一定程度上等待足够大的 套利空间――这是由规模和成本决定的. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 ? 风险提示:1)燃料电池下游需求不达预期;

2)补贴政策不达预期;

3)技术性的突破不达预期;

4)未预期到的安全性问题;

5)市场系 统性风险. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 内容目录

1、 前言:为何要写燃料电池.5

2、 与市场的不同认识:从能源系统的变迁说起.5 2.

1、 从能源结构的变迁说起――生产与消费

6 2.

2、 新能源的伪命题――因环保之名.8 2.