PDF《政策暖风吹,业绩高增长》

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2013 年01 月28 日 上柴股份(600841.SH) Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级

12 个月目标价 16.50 元 股价(2013-01-25) 12.84 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 11,159.15 流通市值(百万元) 5,409.43 总股本(百万股) 869.09 流通股本(百万股) 421.29

12 个月价格区间 9.37/19.82 元 十大股东(%) 58.16% Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 12.76 10.51 -3.09 绝对收益 17.80 22.75 -0.39 Table_Au tho r 刘洋 分析师 SAC 执业证书编号:S1450512070001 liuyang@essence.com.cn 021-68765917 Table_C ontac ter 报告联系人 林帆 021-68765916 linfan@essence.com.cn 刘洋 021-68765917 liuyang@essence.com.cn Tabl e_Re port 相关报告 -20% 10% 40% 70% 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 上柴股份 汽车 沪深300 Tabl e_Summary 政策暖风吹,业绩高增长 乘用车柴油化的春天有望来临.国家《乘用车燃料消耗量评价方法及 指标(第三阶段)》对乘用车燃油限值标准提高到 6.9L/100km,比第二阶段的 燃油限值下降 10%,车企压力巨大.而新能源汽车技术中的纯电动方案无论 是技术成熟度还是配套充电设施都远没有达到普及的条件;

混合动力汽车的 核心技术和专利基本被日企所垄断,鉴于中日关系的不确定性,短期内难以 较大规模普及. 节油率在 30%以上的乘用车柴油化将成为务实可行的替代方 案,有望加快推进步伐. 配套上汽通用五菱,公司乘用车柴油机业务将实现快速增长.公 司与上汽通用五菱汽车股份有限公司签署了《战略合作框架协议》 ,将作为 上汽通用五菱柴油机的核心供应商,为其提供 0.9L-1.9L 的微小型车用柴油 发动机. 为此, 公司将在上海和柳州建设总产能达到

40 万辆/年的生产基地. 公司前期已在老厂房里新建了部分乘用车柴油机生产线, 预计今年下半年将 有8万台的产能陆续释放出来.依据我们的中性假设:2013 年-2016 年,公 司为上汽通用五菱的配套比例从 2%上升到 25%,销量从 2.6 万辆上升到

41 万辆,复合增长率约为 151%.

2013 年募投项目陆续投产, 盈利能力得到改善. 公司与奥地利 AVL 技术合作的重型车用发动机,将于

2013 年1季度批量生产,年产能约为

3 万台, 主要为上汽依维柯红岩和华菱配套. 轻型发动机将于今年上半年投产, 一期产能约为

3 万台,主要为上汽大通、金龙、南京九龙配套.我们认为, 背靠上汽集团,公司产能利用率将维持在高位.重型车用发动机产品毛利率 较高,将有效改进公司的盈利能力. 投资建议:给予 买入-A 的投资评级,12 个月目标价 16.5 元.依托募 投项目及乘柴业务的快速发展,我们预计公司

2012 年-2014 年的收入增速分 别为-33.3%、 58.7%和36.8%, 净利润增速分别为-17.9%、 67.1%和38.4%, EPS 分别为 0.

20、0.33 和0.45 元.公司成长性突出,首次给予 买入-A 的投 资评级,12 个月目标价为 16.5 元. 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;

汽车销量大幅下滑;

原材料大幅上 升. 政策暖风吹,业绩高增长 乘用车柴油化的春天有望来临.国家《乘用车燃料消耗量评价方法及 指标(第三阶段)》对乘用车燃油限值标准提高到 6.9L/100km,比第二阶段的 燃油限值下降 10%,车企压力巨大.而新能源汽车技术中的纯电动方案无论 是技术成熟度还是配套充电设施都远没有达到普及的条件;