PDF《最坏的时候或许已经过去》

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1 证券研究报告 公司研究 / 公司调研 2013年05月24日 房地产 / 房地产开发Ⅱ 当前价格(元): 7.

86 合理价格区间(元): 王东辉 执业证书编号:S0570512020002 研究员

02551863256 wangdonghui@mail.htsc.com.cn 杨侃

075582538227 联系人

1 《金地集团(600383):销售理想, 拿地积极》 2013.05 2《金地集团(600383):提速意愿积极,可售 结构优化》2013.04 3《金地集团(600383):营业外收入超预期》 2012.10 最坏的时候或许已经过去 金地集团(600383) 投资要点: 1-4 月销售理想, 预计全年销售额有望突破

420 亿. 公司 1-4 月实现销售额 113.7 亿, 同比增 66%.公司当前从拿地到预售大概为

12 个月,按此推算公司去年下半年以来 大量新拿地块将在今年下半年陆续入市,带动全年可售货值和销量的提升.但考虑到 去年下半年公司销量逐步回升,基数效应将导致下半年同比增速有所回落.预计公司 全年可售货值将超过

700 亿(300 亿存货+超400 亿新推),按60%的去化估计,全 年销售额有望突破

420 亿(+23%以上). 产品户型结构持续改善.公司自

2011 年下半年开始加快户型结构调整步伐,2013 年 大户型占比已由

2011 年的 51%下降至 35%,新增货量中小户型占比更是高达 80%, 产品结构持续改善.当前公司 70%的土地储备定位首置首改,预计公司未来中小户型 刚需产品将稳定在 60%~70%,由定位中高端转向以首置首改的刚需产品为主. 拿地加速带动杠杠小幅提升.公司 1-4 月新增建面

209 万平, 需支付权益地价

83 亿, 占同期销售金额的 73%,较2012 年全年提升

60 个百分点,提速明显.预计全年权 益拿地现金流支出将达

150 亿.受拿地加速影响,公司一季度末净负债率较年初上升 10.4 个百分点至 42.8%,经营活动净现金流亦由正转负.当前公司综合融资成本仅 6%~7%,净负债率仍处低位,而市场环境在不断改善,预计公司后续仍将加大杠杠. 全年毛利率仍将低位徘徊,下半年开始有望逐季回升.一季度公司毛利率延续了去年 一季度以来的下滑趋势,仅为 26.4%,同比下降 13.5 个百分点.我们认为这主要受 结算

2009 年和

2010 年低毛利项目和去年年初调价换量的影响. 全年来看, 随着

2011 年项目逐步结算,下半年公司毛利率有望逐季改善,预计全年毛利率仍将维持

2012 年的低位水平.明年来看,我们认为随着去年年底新增优质土地逐步进入结算周期, 加上新设成本管理部门的贡献逐步凸显,预计毛利率较今年将有较大提升. 维持公司增持评级.预计公司 2013-2014 年EPS 分别为 0.81 元和 0.99 元,对应 PE 为9.7 倍和 7.9 倍.公司当前融资成本和净负债率均处低位,杠杠提升空间大;

产品 结构持续改善和土地储备持续补充,后续可售货值和销量均有保障.维持增持评级. 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险. 公司基本资料 经营预测指标与估值

2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万)

32863 33594

41458 48454 +/-% 37% 2% 23% 17% 净利润(百万)

3385 3625

4427 5454 +/-% 12% 7% 22% 23% EPS 0.76 0.81 0.99 1.22 PE 10.38 9.70 7.94 6.44 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 4,471.51 流通 A 股(百万) 4471.51

52 周内股价区间(元) 4.69-8.19 总市值(百万) 35,146.06 总资产(百万) 106,031.73 每股净资产(元) 5.33 资料来源:公司公告 股价走势图 相关研究 投资评级:增持(维持评级) 公司研究/公司调研|2013 年05 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准