PDF《定向增发,造就国内最完整的铝产业链》

2 氧化铝有限公司) ,实际产量估计可达 70~80 万吨.中游,是13.6 万吨的电解铝产能,实际年产量估计可达

15 万吨,包括发电机组和碳素.下游,除了上市公司原先具备的

5 万吨铝合金型材产能之外,在建的高精度新型铝合金 材料项目中,熔铸能力为

40 万吨,实际可扩张到

75 万吨;

热轧部分的设计产能

20 万吨,实际可扩张到

40 万吨;

冷轧设计产能

20 万吨,冷轧产品主要形成三种外销产品,即易拉罐料、PS 版基和幕墙板,另有一部分冷轧产品提 供给东海铝箔公司的箔轧生产线.目前熔铸、箔轧生产线已经投产,产能为

5 万吨.热轧板和冷轧板生产线即将投 产,氧化铝生产线预计

06 年12 月份投产.因此,定向增发完成之后,通过集团资产的注入和非铝业务的剥离,公 司将形成下图非常完整的铝产业链条: 图1: 公司(集团)铝产业链既各个环节生产能力简图 资料来源:公司资料,国信证券经济研究所 07~09 年氧化铝项目收益估算 虽然公司为一体化的铝业公司,但各个产业链的收益情况仍可分开估算.上游氧化铝方面,我们估计,公司氧化铝 项目的实际产能超过

70 万吨,假设 07~09 年氧化铝的销量分别为

50、

65、70 万吨,且内部销售和外部销售的价 格均为市场价格.以下为公司氧化铝未来

3 年的盈利预估: 表2:07~09 年公司氧化铝项目收益估算表

2007 年2008 年2009 年 氧化铝产量(万吨)

50 65

70 氧化铝价格(含税) (元/吨)

3000 2800

2600 氧化铝完全成本(元/吨)

1500 1500

1500 氧化铝吨利润(元/吨)

1064 893

722 总利润(万元)

53205 58056

50556 净利润(万元)

45224 49347

42972 减去少数股东权益之后的净利润(万元)

33918 37010

32229 资料来源:国信证券经济研究所 电解铝收益估算 虽然根据披露的信息,定向增发之后 G 南山的电解铝产能为 13.6 万吨,但是根据前期披露的集团电解铝产能信息, 此次注入上市公司的

10 万吨电解铝产能实际生产能力为

12 万吨,因此,我们按

15 万吨的年产量估算电解铝收益. 其中,氧化铝完全由东海氧化铝公司提供,价格按照上文表

2 中假设的市场价,每吨铝锭所需氧化铝按行业平均水 平1.93 吨计算;

电价方面,自备电厂的发电成本为 0.22 元/千瓦时,而自有的

7 万吨碳素基本能满足公司电解铝生 电解铝、其他金属 熔铸 热轧 冷轧 箔轧 新材料公司 轻合金公司 13.6 万吨电解铝、7 万 吨碳素、60 万千瓦机组 设计产能

40 万吨、实 际可扩张到

75 万吨 设计产能

20 万吨、实 际可扩张到

40 万吨

60 万吨氧化铝 设计产能

10 万吨 易拉罐料、 PS 版基, 幕墙板

5 万吨铝合金型材

5 万吨产能 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 创造价值 成就你我 Page

3 产需要,因此,辅料成本可能低于我们下表