PDF《全面布局王者荣耀,均衡发展高速成长》

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2017 年09 月20 日 证券研究报告?公司研究报告 买入 (首次) 当前价:14.

24 港元 碧桂园(2007.HK)房地产 目标价:17.00 港元 全面布局王者荣耀,均衡发展高速成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:胡华如 执业证号:S1250517060001

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邮箱:gtai@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData]

52 周区间(港元) 3.87-14.24

3 个月平均成交量(百万) 47.87 流通股数(亿) 213.41 市值(亿) 3,038.90 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] ? 业绩增长确定性强,销量毛利率持续回升:2016 年公司净利润为 115.2 亿元, 同比增长 24.2%,2017 年上半年净利润同比增长 39%,盈利状况持续改善.上 半年由于结算单价的提升和结算费率的降低, 公司销售毛利率和净利率较

16 年 底分别提升 0.9 和1.8 个百分点至 22%和10.7%.今年 1-8 月公司共实现合同 销售金额约

3807 亿元,同比增长 112%,超过去年全年

3088 亿的销售总额. 净负债率进一步降低,上半年公司净负债率 37.8%,同比下降 24.8 个百分点. 随着有息债券的全面偿还,净负债率有望维持在较低水平. ? 行业呈纵深化发展趋势, 公司契合城市群: 全国商品住宅库存从

2016 年二季度 开始降低,都市圈内房地产呈现纵深化发展趋势.三四线城市的房屋存量逐年 下降, 成交均价也从

2010 年的每平方米 2794.56 元稳步上升到

2016 年9月的 7614.82 元/平方米, 过去六年的房价复合增长率达到 272.5%, 三四线城市呈现 价格上涨,库存降低的态势.根据国务院划分的六大城市群中的三四线城市为 代表, 本文得到重点三四线城市的销售面积增长率除

2015 年外都明显高于其他 三四线城市的销售面积增长率.截止 2017H1,碧桂园拿地遍布国内

56 个三四 线城市,与我们看好的重点三四线城市重合率达 80%,说明公司的战略布局具 有前瞻性,有望受益于城市群的发展. ? 存货充裕弹性十足,战略前景明朗:2017 年上半年,碧桂园积极补仓,获取

292 个项目,预计建面

5084 万平米,总体存货量达

1143 亿元.拿地金额再夺 榜首,总量高达

828 亿元,同比增长 262%.2016 年底碧桂园土地储备总量为

166 万平方米,共获取

722 个项目,其中目标一线位于二三线的项目销售金额 同比大幅增长了 203%,占比 11%,目标一二线布局三四线占比 48%,仍为公 司布局主流.碧桂园也逐渐从过去的 三四线为王 转向 一二三四线全面布 局 的战略,2016 年广州、上海等一线城市同重点三四线城市一起贡献了大额 销售业绩. ? 盈利预测与投资建议:预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.

77、1.11 和1.61 元,归母净利润未来三年复合增速达 45%,当前股价对应的动态市盈率分别为

12、8 和6倍.公司作为内房股龙头,业绩持续高速增长,给予

2018 年13 倍 估值,目标价

17 港元,首次覆盖, 买入 评级. ? 风险提示:商业自持项目或不达预期、类住宅影响或将持续. 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 152,990 222,607 320,188 432,253 增长率 35.2% 45.4% 47.5% 34.8% 归属母公司净利润(百万元) 15,991 23,843 33,860 48,883 增长率 67.8% 49.1% 42.0% 44.4% 每股收益 EPS(元) 0.53 0.77 1.11 1.61 净资产收益率 ROE 19.6% 25.0% 26.9% 28.7% PE 17.8 12.2 8.4 5.8 数据来源:公司公告,西南证券 -8% 11% 31% 50% 70% 89% 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 碧桂园 香港恒生指数 碧桂园(2007.HK)研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录1业绩增长确定性强,销量毛利率持续回升