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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 垃圾发电专题分析报告 行业公司专题报告

2013 年07 月14 日 行业集中度提高初期是最佳投资阶段 基本结论 ? 垃圾发电:老行业,新变化 ? 垃圾发电行业对于产业界和资本市场并不算一个新鲜事物, 十一五 期间垃圾焚烧发电占比已经开始逐渐提升;

进入 十二五 ,在国家对 环保支持力度空前提升的背景下,垃圾发电同样又受到了极大的关注. ? 目前这个时点,从我们对产业的跟踪和理解看,垃圾发电行业发生了三 个明显的新变化,制约因素在逐渐削弱、产业界融资需求明显增强以及 企业订单加速释放,我们认为行业已经进入了全新的产业周期. ? 市场空间大,行业处于集中度提升的初级阶段 ? 市场空间大:我们认为在 十二五 期间,垃圾焚烧发电将成为中国城 镇垃圾处理的主流方向,并且由于之前制约垃圾焚烧发电的因素在逐渐 削弱,我们判断垃圾发电将确定性的进入快速发展期,市场空间巨大. ? 由于行业本身的商业模式以及考虑到目前多数政府财政紧张的现实状 况,我们认为行业将进入集中度快速提升的阶段,而目前正处于集中度 提升的初期. 1) 资金壁垒高:由于垃圾焚烧发电采用 BOT 的模式,因此初始投资 大,并不是所有企业都有足够的能力去进入的,因此在跑马圈地阶 段,融资扩张成为企业成长的主要驱动力. 2) 政策要求严:进入 十二五 之后,政府出台了一系列涉及垃圾发 电以及固废行业发展的规范政策,并且对于行业的标准和监管也在 逐渐加严,因此未来对于中小型企业来讲,标准和监管门槛将压制 其成长空间,资源会更倾向龙头企业. 3) 政府财政紧:目前中国部分地区政府的财政情况呈现土地财政收入 缩水、地方债风险逐渐显露,加上各地保障房建设资金的缺口大, 这些因素导致了政府财政的紧张;

而政府缺钱的现状使其更有动力 将特许经营的资源放出来,这给具备融资能力和规模优势的企业带 来了提升市场份额的机会. ? 目前垃圾发电行业处于快速成长期并处于集中度提升的初期阶段,在这个 背景下,我们认为是固废行业最好的投资阶段,将同时享受 大行业空间+ 集中度提升 带来的投资机会,对于投资标的选择,我们沿着推动集中度 提升的核心要素考虑,认为首选具备规模优势和融资优势的龙头企业. ? 沿着以上思路,我们通过对中国固废企业的综合分析,将其分成了以下几 类,投资机会是不同的. ? 持续成长品种:企业的发展战略符合我们判断的行业趋势,并且已经着 手布点,短期具备很强的融资扩张能力,市场份额有望快速提升;

推荐 中国光大国际和桑德环境,建议作为底仓配置品种,长期持有. ? 订单弹性品种:受益于垃圾发电订单的快速释放,具备融资能力的企业 将获得先机,未来 3-5 年的订单弹性较大;

推荐华西能源、城投控股和 盛运股份,建议跟踪订单趋势波段操作. ? 潜在黑马品种:目前这个阶段,对于企业来讲,融资扩张是关键,因此 从市场竞争角度看,融资能力较差的企业在市场竞争中处于劣势,但是 从企业的主动性讲,不排除其通过资产注入、借壳等方式进入二级市场 进行战略发展,从这个角度出发,我们建议关注北京发展. ? 本报告的主要看点: 1. 从产业周期和海外对比角 度说明了中国固废行业正 处于集中度提升的初期. 2. 在集中度提升初期这个阶 段,分析了固废企业成长 的keypoint. 3. 前瞻性的指出目前阶段固 废行业存在着 大行业空 间+集中度提升 的投资 机会,并且寻找最佳投资 标的. 相关报告 1.《如何再看环保股之一:keypoint 的 转换》,2012.6.25 2.《如何再看环保股之二:环保细分子 行业分析》,2012.7.30 阿尔法部 节能环保组 邬煜 联系人 (8621)61038200 wuyu@gjzq.com.cn 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130511030017 (8621)61038263 zhaoqm@gjzq.com.cn wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 www.jztzw.net -