PDF《在行业爆发中寻找中国的 ABB》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 输配电及控制行业

2010 年日常报告 评级:增持 维持评级 在行业爆发中寻找中国的 ABB

2010 年11 月13 日 投资建议 ? 行业策略:我们判断以变频技术为主的电力电子相关行业将进入长期大牛 市,主要逻辑是节能减排、工业自动化和智能电网将推动下游需求持续膨 胀,未来电力电子行业的市场容量将达到

700 亿/年.

同时,进口替代趋势 将提升国内企业的市场份额.我们认为未来

5 年国内优势企业的年复合增 长率将保持在 50%左右;

? 推荐组合: 我们认为技术研发能力、品牌美誉度、企业战略和产品线的延 伸能力是鉴别企业成长性的四大要素.我们推荐组合包括在柔性输配电领 域具有领先优势的荣信股份、专注低压变频控制蓝海的汇川技术和不断进 行外延式扩张的英威腾.同时建议关注合康变频;

行业观点 ? 不断拓展应用领域是行业发展趋势:我们认为电力电子产品有着较高的技 术融通性,而变频技术只是冰山一角.不断延伸产品线,实现跨领域的外 延式拓展将成为优势企业的发展趋势;

? 三大行业 推进器 :节能减排的政策推动、工业自动化控制需求增长以 及智能电网在新能源和柔性输配电领域的快速发展将是未来行业发展的主 要推动力;

? 市场容量

10 年近

7000 亿:通过对电力电子产品未来在发电侧、输电侧和 用电侧可能的应用领域各个细分市场的研究,我们预测未来

10 年的市场总 容量有望达到

7000 亿;

? 国内优势企业增长来自于行业高速成长和进口替代:我们认为优势企业的 增长主要来自于两方面.目前主要专业型电力电子企业市值在 50-100 亿, 相对于下游巨大的市场容量而言,仍然具有巨大的成长空间.

图表1:主要企业估值(以11 月12 日收盘价为基准) 企业 代码 股价 主要产品

2010 2011

2012 荣信股份

002123 39.04 柔性输配电,变频控制等

49 34

24 合康变频

300048 51.99 高压变频器

64 46

34 汇川技术

300124 151.85 低压变频,伺服控制

82 52

36 九洲电气

300040 21.21 高压变频器,风电变流器

46 34

24 英威腾

002334 62.94 低压变频

62 40

27 海得控制

002184 13.95 风电变流器

61 44

38 国电南自

600268 25.71 风电变流器,二次设备

64 46

30 许继电气

000400 30.41 直流操作电源

71 39

31 科华恒盛

002335 54.71 UPS,光伏逆变

47 32

25 科陆电子

002121 30.83 电表,光伏逆变

57 38

24 奥特迅

002227 35.93 直流操作电源

69 43

27 国电南瑞

600406 65.71 二次设备

91 63

44 森源电气

002358 44.16 有源滤波

42 27

20 和顺电气

300141 61.41 配网无功补偿和滤波器

86 63

48 中国西电

601179 7.42 一次,二次设备综合提供商

29 23

19 PE 来源:国金证券研究所 长期竞争力评级:高于行业均值 证券研究报告 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 61.71 市场优化平均市盈率 29.70 国金输配电及控制指数 42259.83 沪深

300 指数 3291.83 上证指数 2985.44 深证成指 12726.54 中小板指数 7366.52

21439 26439

31439 36439

41439 091116

100205 100510

100803 101103 国金行业 沪深300 张帅 分析师 SAC 执业编号:S1130210010307 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 邢志刚 联系人 (8621)61038287 xingzg@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 -