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2018 年08 月30 日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 买入(维持) 目标价 HK$10.

76 (此前目标价 HK$10.76) 潜在升幅 +35.0% 当前股价 HK$7.97 萧小川

电话:(852)

3900 0849 邮件:robinxiao@cmbi.com.hk 燃气板块 市值(百万港元) 7,887

3 月平均流通量 (百万港元) 8.93

52 周最高/低 (港元) 10.9/4.96 总股本 (百万) 989.6 Source: Bloomberg 股东结构 天伦集团 66.0% IFC 9.2% 流通股 24.9% 来源:港交所 股价表现 绝对 相对

1 月-21.0% -19.7%

3 月57.5% 66.9%

6 月48.2% 63.5% 来源:彭博 过去一年股价 来源:彭博 审计师: 普华永道 公司网站: www.tianlungas.com 天伦燃气 (1600 HK) 内生增长为上半年主旋律 ? 核心盈利同比增长 34.9%.天伦燃气

2018 年上半年录得收入 18.9 亿人民币, 同比增长 27.4%.收入增长主要受天然气销量强劲增长,以及优于预期的燃 气接驳业务所驱动.两个分部分别录得同比收入增长 41.2%和33.6%.除主 营业务外,TLG 还通过增值服务实现了大幅增长,如天然气维护,家电销售 和保险交叉销售.其他分部的销售额增长达 63.2%.在费用方面,除财务费 用外,大部分费用保持良好控制. 公司确认净外汇和货币掉期亏损约为

3800 万元人民币,导致净利润同期仅增加 15.3%.若撇除外汇影响,上半年核心 盈利为人民币 2.53 亿元,同比增长 34.9%.上半年的业绩完全来自业务内生 增长,我们认为业绩超出预期. ? 民用气销售和燃气接驳是上半年业绩亮点.公司录得天然气销量同比增长 48.2%至1.23 亿方,居民用户接驳量也在

18 年上半年增长 40.1%至13.4 万户.天然气销量和接驳增速均超出我们全年增速预期.从户均燃气用量角度, 我们也观察到上半年这项数据出现显著增长.工商业用户方面,天然气销量也 同比增长 26.5%至3.36 亿方,新增接驳用户 1,061 户,同比增长 26.5%.根据7月和

8 月的运营数据,管理层预计

18 年下半年天然气销售增长将呈加速 状态,并预期全年天然气销售量增长约 25%,接驳收入增长约 25-30%. ? 下半年将完成

30 万户煤改气接驳.公司披露了河南省农村煤改气业务相关的 最新信息,截止

8 月中旬,1)公司已完成

34 万户合同签署,2)完成项目设 计20.5 万户,3)开工建设

11 万户.管理层维持全年开工

60 万户,下半年 完工

30 万户指引.在煤改气资金支持方面,公司从

7 月起通过成立煤改气基 金筹集了

10 亿人民币资本金,并获了

10 亿人民币银行授信支持.此外,我 们注意到公司上半年增加了

9 亿长期贷款.在上述资金支持下,我们预计天 伦燃气将有足够的资金完成 2018-19 年的煤改气目标. ? 维持买入评级,目标价维持 10.76 港元.根据上半年运营更新,我们对公司 的几个关键假设进行调整,以反映的公司业务扩张状况.我们对 2018-20E 盈利预测从人民币6.60/13.00/18.22 亿分别调升4.8/3.4/1.1%至人民币6.91/13.44/18.43 亿元.公 司 目前 交易 估值 分 别为 2018/19 年市盈率 10.3/5.3 倍,仍然落后于估值领先同业.维持买入评级. 财务资料 (截至

12 月31 日) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 营业额 (人民币百万) 2,693 3,109 4,692 7,065 8,994 净利润 (人民币百万)

313 404

691 1,344 1,843 每股收益 (人民币) 0.31 0.41 0.70 1.36 1.86 每股收益变动 (%) 5.2 30.5 70.9 94.6 37.1 市盈率(x) 22.9 17.5 10.3 5.3 3.8 市帐率 (x) 2.92 2.55 2.12 1.62 1.23 股息率 (%) 1.0 1.4 2.9 5.7 7.8 股本回报率(%) 12.7 14.5 20.7 30.7 32.0 净负债/股东权益比率(%) 99.8 103.2 100.6 70.6 49.6 资料来源:公司资料, 招银国际预测 公司研究2018 年07 月09 日 敬请参阅尾页之免责声明 利润表 资料来源:公司资料,招银国际预测 资产负债表 资料来源:公司资料,招银国际预测