PDF《红筹股回归步伐不会太快》

6 6

3 1

2 5

5 2

0 0

7 .

7 . 9星期一 / *&

+,+)- . 红筹股回归步伐不会太快 发行方式仍未确定投资者不必恐慌 尽管目前尚无明确的官方说法,但红筹股回归 A股 市场似乎已经呈现出 山雨欲来风满楼 的势头.目前市 场上的传言, 除 《境外中资控股上市公司在境内首次公开 发行股票试点办法 (草案) 》 所规定的红筹股发行 A股 需满足四个条件之外,亦传出中移动将在

7 月份通过 A 股发行筹集不超过

8 0

0 亿元的消息.包括四只可能回归 A股市场的大型 H股中石油、 建设银行、 神华能源和中国 电信, 一系列巨额的融资活动令 A股投资者备感恐慌. 步伐不会太快 通过分析我们认为, 投资者的恐慌没有太多的必要 性, 而红筹股回归 A股市场的步伐可能也不会太快.原 因主要在于以下几个方面: 其一,大盘股密集发行不利于最大限度地筹集资 金.相对于世界其它资本市场的上市公司, 一些中国公 司独有的优势在于能够在香港股市和内地 A股市场实 现两次 I P O , 因而筹集资金的数量也大大增加.对于中 移动等红筹股公司而言, 这种机会是不可多得并非常值 得珍惜的, 如果中移动、 中石油、 神华能源等大盘股在未 来几个月内进行 A股扎堆 I P O , 筹集资金的效率势必不 会很高, 对于相关公司而言, 也不能充分利用这种不会 再有的好机会. 其二, 发行方式尚存变数.若非直接发行 A股筹集 资金, 红筹股回归 A股市场的方式, 最有可能的是传言 中的采取存量减持的方式.这种方式恐怕也将面临一些 技术问题.一方面, 存量减持只涉及到大股东出售股份, 并不能为上市公司募集到任何资金, 这也就浪费了一次 绝好的融资机会.另一方面, 存量减持涉及到大股东持 有的港股股份直接转变成 A股, 而从 A+ H股份的情况 看, 同股同权的股份在两地市场的估值状况存在明显差 异, 在两个市场之间进行如此股份转换, 恐怕也需要积 累更多的 创新 经验. 发行方式有待考量 如果不能在回归 A股市场的过程中筹集到更多的 资金, 红筹股公司发行 A股的意义将大打折扣.且相比 中国联通的 A股发行,通过存量减持的方式发行 A股 对其它红筹股公司而言似乎多有不公之处. 红筹股公司的大股东也未必有在 A股市场中减持 股份的积极性. 从 H股公司发行 A股的经验来看, 其A股发行价一般会在 H股市场价的水平之上作出一定程 度的折让. 若红筹股通过存量减持的方式发行 A股也采 用这种定价方式, 那么红筹股公司的大股东就不如通过 港股市场直接出售手中股份.而若采用高于红筹股股价 的溢价发行方式, 一定程度上亦有损害内地投资者利益 的嫌疑. 红筹股回归 A股市场的意义很大程度上在于令内 地投资者拥有投资于这些优秀中国公司的机会.不过, 存量减持发行 A股的问题在于: 对于质地和前景较好的 红筹股公司, 存量减持发行 A股可能意味着将政府股东 手中的优质股权低价卖给投资者, 这颇有国有资产流失 的嫌疑, 特别是对于一些具有垄断优势的大企业更是如 此.而对于质地和前景欠佳的红筹股公司, 大股东将手 中股份高价卖出, 则有损害内地投资者利益的嫌疑. 建行回归或是样板 红筹股回归可能会安排在建设银行发行 A股之后. 因为从股权结构上看, 建设银行的所有股份都是在香港 市场上可流通的, 这和红筹股的股权属性是一样的.逾140家 H股公司之中, 仅有建设银行一家公司有此种股 权结构, 不排除当初管理层出于在 H股和红筹股之间建 立可比性指标的考虑.建设银行发行 A股之后, 在其股 本结构中占据多数的 H股股份仍将保持现状, 这和其他 A+ H股份的股本结构有巨大的区别.这种区别在其两 种股份的定价、 比价和市场联动性表现等诸多方面都将 带来影响.除股权属性及上市条件等技术性因素之外, 建行的回归对红筹股发行 A股具有重要的参照意义. 、 西南证券 本报综合消息 在前期市场上 空 声日益响亮之后, 基金表示, 调整的空间已经 到位, 对目前的点位已经不再看空. 上海一家基金公司的基金经理称,在周四大跌之后,很多股票的价格已经落到