PDF《江南化工（002226）》

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CSC.COM.CN 上市公司动态报告 化工 原料价跌,炸药盈利大幅提升 首次 买入 原料价跌:公司炸药盈利有望大幅提升.硝酸铵是炸药产品 的最主要生产原料.以2007 年数据,江南化工(002226)硝酸 铵、乳化剂、煤、水电业务成本分别占公司总营业成本的比例为 为:47.11%、11.54%、1%与1.27%,其余人工、折旧、辅料等合 计占比 39.08%.来自 中国石油和化工协会 的数据显示,全国 硝酸铵

2008 年8月、9 月、10 月与

11 月的月均价格分别为

2950 元/吨、2880 元/吨、2800 元/吨与

2000 元/吨.显然,自8月至

11 月短期跌幅已超 30%.在原料价格大幅下跌背景下,民爆产品炸 药价格却在政府指导价下保持高位坚挺.原料价跌与炸药价挺将 有望共同推动江南化工(002226)盈利大幅提升.预测公司销售 毛利率由

2008 年全年的 30.62%上升至

2009 年的 46.15% 政府投资:下游需求拉动公司新增产能.数据显示,民爆产 品在矿山开采、路桥建设、大型电站与农业水利的消费占比分别 为40%、25%、15%与10%.政府

4 万亿元投资 的投资行业 结构表明:与民爆行业直接关联的投资行业比重达到 61%.江南 化工(002226)2007 年的炸药实际产量为

34643 吨,而目前公司 获得的许可生产能力已达 6.6 万吨.与此同时,公司募集资金项 目(多孔粒状铵油炸药(现场混装车

1 台) 、乳化炸药(胶状) (现场混装车

3 台) 、粉状乳化炸药及安徽江南爆破工程有限公 司增资)与自筹资金项目(控股 51%的马鞍山江南化工有限责任 公司)已经或即将陆续完成见效.可以认为,江南化工(002226) 正扩产迎接 政府投资 性需求. 业绩与估值: 预测 09EPS1.73 元,09PE8 倍,低于同业约

12 倍 的水平,首次 买入 .经测算,2009 年公司营业收入

29422 万元,主营利润

13578 万元,净利润

9331 万元,同比分别增长 32.41%、99.56%、218.25%.由此,2009 年江南化工(002226) 股票动态市盈率约

8 倍,明显低于同行

2009 年约

12 倍的市盈率 水平,首次给予江南化工(002226)股票 买入 评级. 预测和比率 2007A 2008F 2009F 2010F 主营收入(万元)

14495 22221

29422 38696 主营收入增长率 15.52% 53.30% 32.41% 43.52% 净利润(万元)

2540 2932

9331 13229 净利润增长率 -12.29% 15.43% 218.25% 41.78% EPS(元) 0.4719 0.5447 1.7334 2.4576 P/E 29.35 25.43 7.99 5.64 江南化工(002226) 首次评级 买入 赵献兵 zxbcm2608@sina.com 010-021-68825012 分析日期:

2009 年01 月05 日 当前股价: 13.85 元 目标价格

6 个月:25.95 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 14.9/22.8 65.1/74.5 0.0/65.5

12 月最高/最低价(元) 31.28/0 总股本(万股) 5,383 流通 A 股(万股) 1,350 总市值(亿元) 8.37 流通市值(亿元) 2.10 近3月日均成交量(万)

117 主要股东 黄坤宋 0.75% 股价表现 相关研究报告 08.12.04 久联发展:规模、产品、地域造就 公司龙头地位

1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 江南化工 上市公司动态报告 原料价跌:公司炸药盈利有望大幅提升 炸药:公司的民爆品种.民用爆破器材是各种工业炸药及其制品和工业火工品的总称.主要产品有工业炸 药、工业雷管、工业导火索、工业导爆索、非电导爆系统、起爆药、爆破剂、震源器材、油气井用爆破器材和 起爆具等19大类、110多个品种.总体上,民爆品种涉及炸药、管类与索类三大类品种.江南化工(002226)定 位民爆产业,公司主要产品粉状乳化炸药、胶状乳化炸药与现场混装炸药均为民爆产业中的炸药品种.数据显 示,2008年中期公司粉状乳化炸药、胶状乳化炸药与现场混装炸药业务收入分别占比54%、41%与5%.可以说, 江南化工(002226)定位于民爆产业的炸药专业生产商. 江南化工(002226)主导产品为乳化炸药,包括胶状乳化炸药和粉状乳化炸药.其中,胶状乳化炸药是一 种新型的防水工业炸药,它具有爆炸威力大,有毒气体少、抗水性能强等优点,储存、运输、使用安全方便;