PDF《余热锅炉成为业绩增长主要动力》

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1 杭锅股份(002534) 公司研究/点评报告

一、 事件概述 公司

8 月6日晚间发布

2012 年度半年度报告:营业收入 53.

45 亿元,同比上升 234.11%;

归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元,同比上升 14.93%;

EPS0.41 元.

二、 分析与判断 ? 钢贸并表导致收入大幅增长,锅炉主业中余热锅炉仍是中流砥柱 1-6月公司收入同比上升 234.11%, 主要是因子公司开始从事钢贸业务, 实现收入 37.1 亿元,导致整体收入水平大幅上升.锅炉主业上半年实现收入 16.25 亿元,同比上 升9.09%.增收主要源于余热锅炉及相关总包业务,分别实现收入 9.2 亿元、2.5 亿元,同比上升 18.2%和51%,公司作为国内余热锅炉行业龙头,受益于燃气发电及 工业节能的旺盛需求,取得了较快的增长.工业锅炉业务收入下滑 63.1%,主要因 垃圾焚烧炉海外销售大幅减少所致.电站锅炉作为传统产品,竞争激烈且面临需求 下降, 收入亦同比下降 9.2%;

电站辅机、 部件收入分别同比上升 89.6%和下降 12.5%. ? 钢贸业务增厚业绩,毛利率下滑及费用上升压缩利润空间 报告期内钢贸业务实现毛利

6857 万,因其费用支出较少,因而对本期业绩起到了积 极的增厚作用.锅炉行业受宏观经济形势影响,景气度下降,公司锅炉主业整体毛 利率呈下滑趋势,除余热锅炉业务受益于钢材价格下降及交货周期较长,毛利率同 比上升 7.3 个百分点,其余业务毛利率均不同程度下滑.报告期内管理费用、财务 费用同比分别上升 52.6%、122.2%,其中管理费用主要因光热及余热领域的研发支 出增加较多,财务费用的上升主要因钢贸业务带来的流动借款大幅增加所致. ? 订单总量保持稳定,余热锅炉增长势头较好 报告期末公司库存订单 89.4 亿元,其中锅炉主业 47.3 亿元,与上年末基本持平.订 单那结构方面,余热锅炉增加 0.8 亿至 25.5 亿,总包工程增加 1.1 亿元,工业锅炉 基本持平,电站锅炉及电站辅机均有较大程度下滑.余热锅炉及其相应的总包业务 依然保持较强的增长势头.

三、 盈利预测与投资建议 考虑到钢贸业务并入对业绩带来的增厚效应, 我们适当调整公司盈利预测.预计公 司2012-2014 年净利润分别为 3.88 亿元、4.52 亿元、5.23 亿元;

折合 EPS 分别为 0.97 元、1.13 元、1.31 元,按当前股价 15.65 元,对应的市盈率分别为

16 倍、14 倍、12 倍. 维持 谨慎推荐 评级,目标价

25 元.

四、 风险提示: 余热锅炉行业景气度下降. 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 3,967 11,239 13,390 15,398 增长率(%) 19.89% 183.31% 19.14% 15.00% 归属母公司股东净利润(百万元)

329 388

452 523 增长率(%) -1.75% 17.93% 16.74% 15.59% 每股收益(元) 0.82 0.97 1.13 1.31 PE 19.08 16.18 13.86 11.99 PB 2.29 2.03 1.73 1.47 资料来源:Wind,民生证券研究所 余热锅炉成为业绩增长主要动力 -杭锅股份(002534)中报点评报告 民生精品---点评报告/电气设备新能源行业 谨慎推荐 维持评级 合理估值:

25 元交易数据(2012-8-6) 收盘价(元) 15.65 近12 个月最高/最低 28.84/14.00 总股本(百万股) 400.52 流通股本(百万股) 113.82 流通股比例% 28.42% 总市值(亿元) 62.68 流通市值(亿元) 17.81 该 股与沪深

300 走势比较 分 析师 分析师:陈龙 执业证书编号:S0100511080002

电话: (021)68885796 Email:chenlong@mszq.com 联系人:龙雷

电话: (021)58769278 Email:longlei@mszq.com 地址:上海浦东新区浦东南路

588 号浦发银行大厦

31 楼HIJ 座200120 相 关研究

1、 《杭锅股份(002534)年报点评:在手 订单充裕,未来看燃气轮机余热锅炉》 -2012.03.30

2012 年8月7日杭锅股份(002534) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E

一、营业总收入 3,967 11,239 13,390 15,398 货币资金 1,080

400 598

781 减:营业成本 3,162 10,285 12,286 14,131 应收票据

239 677

807 928 营业税金及附加

23 25

27 31 应收账款 1,182 3,079 3,669 4,219 销售费用

56 63

74 86 预付账款 1,799 1,953 2,137 2,349 管理费用

284 337

388 439 其他应收款

34 92

110 127 财务费用 (19)

4 4

5 存货 1,000 3,241 4,039 4,839 资产减值损失

19 20

20 20 其他流动资产

6 6

6 6 加:投资收益

17 20

25 28 流动资产合计 5,318 9,448 11,366 13,249

二、营业利润

459 526

616 714 长期股权投资

256 256

256 256 加:营业外收支净额

8 14

14 14 固定资产

569 665

726 762

三、利润总额

467 540

630 728 在建工程

245 148

89 54 减:所得税费用

64 73

85 98 无形资产

287 268

250 234

四、净利润

404 467

545 630 其他非流动资产

0 0

0 0 归属于母公司的利润

329 388

452 523 非流动资产合计 1,484 1,465 1,449 1,434

五、基本每股收益(元) 0.82 0.97 1.13 1.31 资产总计 6,802 10,913 12,815 14,683 短期借款

100 1,201 1,001

651 主要财务指标 应付票据

896 0

0 0 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 1,339 4,227 5,049 5,807 EV/EBITDA 11.78 13.68 11.28 9.20 预收账款 1,486 2,048 2,717 3,487 成长能力: 其他应付款

30 113

135 155 营业收入同比 19.9% 183.3% 19.1% 15.0% 应交税费

36 25

30 35 营业利润同比 12.8% 14.5% 17.2% 15.9% 其他流动负债 (0) (0) (0) (0) 净利润同比 -1.8% 17.9% 16.7% 15.6% 流动负债合计 3,967 7,589 8,902 10,101 营运能力: 长期借款

20 20

20 20 应收账款周转率 3.76 5.27 3.97 3.90 其他非流动负债

74 220

263 303 存货周转率 4.23 5.30 3.68 3.47 非流动负债合计

94 240

283 323 总资产周转率 0.72 1.27 1.13 1.12 负债合计 4,061 7,828 9,185 10,424 盈利能力与收益质量: 股本

401 401

401 401 毛利率 20.3% 8.5% 8.2% 8.2% 资本公积 1,028 1,028 1,028 1,028 净利率 8.3% 3.4% 3.4% 3.4% 盈余公积

64 64

64 64 总资产净利率 ROA 5.9% 4.3% 4.3% 4.3% 未分配利润

906 1,173 1,625 2,148 净资产收益率 ROE 14.7% 15.1% 15.0% 14.8% 少数股东权益

339 419

511 618 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 2,741 3,085 3,630 4,260 流动比率 1.34 1.25 1.28 1.31 负债和股东权益合计 6,802 10,913 12,815 14,683 资产负债率 59.7% 71.7% 71.7% 71.0% 利息保障倍数 -23.7 144.9 154.4 133.5 现金流量表 每股指标: 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 每股收益 0.82 0.97 1.13 1.31 经营活动现金流量 (284) (1,517)

409 543 每股经营现金流量 (0.71) (3.79) 1.02 1.36 投资活动现金流量 (391)

18 23

26 每股净资产 6.84 7.70 9.06 10.........