PDF《C 端业务带动业绩高增,煤改气长期推进》

公司快报/迪森股份 C 端业务带动业绩高增,煤改气长期推进 空间依旧广阔 归母净利润同比增长 67.

06%. 公司披露

2017 年年报, 实现营业收入 19.21 亿元,同比增长 81.09%;

实现归母净利润 2.13 亿元,同比增长 67.06%;

扣非后归母净利润 2.14 亿元,同比增长 90.45%;

基本每股收 益0.59 元/股,同比增长 67.64%;

经营性现金流净额 2.34 亿元,同比 增长 0.05%;

ROE(加权)18.35%,同比增长 8.04 个百分点.整体毛 利率 33.56%,同比下降 1.83 百分点.三费率方面,销售费用率 6.14%, 同比降 2.66 个百分点;

公司管理费用率 7.34%,同比降低 3.71 百分点;

财务费用率 1.50%,同比增长 0.86 个百分点. 受益于华北 煤改气 ,C 端壁挂炉销量高歌猛进.2017 年为 大 气十条 考核年,蓝天保卫战打响, 《京津冀大气污染防治行动方案》 、 《京津冀 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等政 策推动北方冬季清洁取暖、 煤改气 ,催化壁挂炉需求,2017 年仅河 北省共完成农村煤改气 231.8 万户(河北省住建厅数据) .受益于北方 煤改气 壁挂炉市场需求释放, 公司

2017 年C端业务实现高速增长, 壁挂炉销量及其增速均创出历史新高,出货量超过

50 万台,销量超过

40 万台,增速均超过 200%.公司 C 端业务实现营业收入 9.29 亿元, 同比增长 160.2%,营收占比由 33.65%提升至 48.35%.由于北方 煤改 气 壁挂炉售价一般情况下低于南方零售市场壁挂炉,公司 C 端业务 毛利率同比下降 6.21 个百分点至 34.95%. 世纪新能源并表,B 端业务运营+设备双轮驱动.公司 B 端业务实 现营业收入 9.49 亿元,同比增长 40.35%,营收占比 49.39%.其中,B 端运营业务实现收入 8.01 亿元,同比增长 39.29%.截至

2017 年底, 处于运营期项目

64 个,与2016 年持平.公司

2016 年7月收购世纪新 能源, 世纪新能源

2017 年全年并表, 世纪新能源 (公司 51%控股)

2017 年实现收入 2.91 亿元,实现净利润 8671.38 万元,完成承诺业绩(净 利润

6700 万元) .B 端装备方面,受益于 煤改气 及北京等地燃气 锅炉低氮改造政策催化市场需求,B 端装备业务收入 1.48 亿元,同比 增长 46.41%. 短期波动不改 煤改气 推广空间依旧广阔.2017 年,北方部分地 区 煤改气 出现了 过快 过热 局面,同时,由于燃气短期供给 不平衡,储气设施不完善,供暖季部分地区居民正常采暖受到影响, 之后 煤改气 逐渐回归理性,预计

2018 年 煤改气 节奏较

2017 年有所调整.然而,煤改气市场空间依旧广阔, 《北方地区冬季清洁取 暖规划(2017-2021)》明确规定,自2017 年至

2021 年, 2+26 通道城 Tabl e_Title

2018 年04 月22 日 迪森股份(300335.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 供热或其他 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 16.1 元 股价(2017-04-20) 13.98 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 5,066.00 流通市值 (百万元) 3,683.00 总股本(百万股) 362.61 流通股本 (百万股) 263.00

12 个月价格区间 13.50/23.67 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.52 0.54 36.95 绝对收益 12.79 5.27 21.11 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 Table_Report 相关报告 -24% -17% -10% -3% 4% 11% 18% 25% 2016-08 2016-12 2017-04 迪森股份 环保 公司快报/迪森股份 市 煤改气 壁挂炉用户新增 1,200 万户,新增用气

90 亿立方.我们 之前报告已经预计华北六省 煤改气 空间在

2000 万户左右,而2017 年仅完成其中不到 20%, 煤改气 未来改造空间依旧广阔. 外延+内生提升产能,可转债发行有望满足资金需求.据公告,随着 公司近年来业务快速发展,公司产能在销售旺季已开始出现供不应求 情况,公司的产能及场地的瓶颈问题已经凸显.公司公告外延以现金

4200 万元收购国内建材蒸压釜制造领军企常州锅炉,通过收购将清洁 锅炉的产能转移至常州,减少公司产品运输半径,降低运输成本,并 投资常州锅炉年产

2 万蒸吨清洁锅炉改扩建项目.公司拟发行

6 亿元 可转债,2.7 亿元用于投资常州锅炉清洁锅炉改扩建项目,1.5 亿元投 资广州迪森家居舒适家居产业园改造升级项目, 1.8 亿元用于偿还银行 贷款.公司通过外延+内生方式提升产能,拟发行可转债有望带来资 金动力.

2018 年一季度继续维持向好增长态势.公司公布

2018 年一季报,实 现营业收入 4.77 亿元,同比增长 51.5%,公司挂炉业务保持快速增长 态势,壁挂炉订单产销量持续增加,同时,运营业务收入 1.89 亿元, 同比增长 1.6%.公司

2018 年一季度实现归母净利润 6413.2 万元,同 比增长 84.07%;

扣非后归母净利润 6165.3 万元,同比增长 79.92%.公司2018 年继续保持向好发展态势. 投资建议.天然气推广成为我国能源结构转型、大气污染治理的重 要抓手之一,蓝天保卫战为防治污染攻坚战重中之重,预计 煤改气 推广大方向不变,短期节奏或有调整,但市场空间依旧广阔,公司有 望受益.预计公司

2018 年-2020 年的 EPS 为0.88 元、1.13 元、1.36 元,对应 PE 为15.9x、12.4x、10.3x,给予 买入-A 评级,6 个月目 标价为 16.1 元. 风险提示:运营项目推进不及预期,煤改气政策推进不及预期. (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,060.7 1,920.7 2,648.4 3,405.2 4,054.7 净利润 127.5 213.0 319.1 409.0 493.0 每股收益(元) 0.35 0.59 0.88 1.13 1.36 每股净资产(元) 2.92 3.49 4.24 5.24 6.47 盈利和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 39.8 23.8 15.9 12.4 10.3 市净率(倍) 4.8 4.0 3.3 2.7 2.2 净利润率 12.0% 11.1% 12.0% 12.0% 12.2% 净资产收益率 12.1% 16.8% 20.8% 21.5% 21.0% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.9% 1.0% 0.9% ROIC 21.2% 41.0% 29.1% 38.9% 89.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 公司快报/迪森股份 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,060.7 1,920.7 2,648.4 3,405.2 4,054.7 成长性 减:营业成本 683.5 1,272.9 1,793.9 2,313.7 2,766.1 营业收入增长率 108.4% 81.1% 37.9% 28.6% 19.1% 营业税费 9.3 12.3 17.2 22.0 26.2 营业利润增长率 377.8% 112.7% 22.8% 36.1% 22.5% 销售费用 93.4 118.0 197.9 254.5 285.0 净利润增长率 194.3% 67.1% 49.8% 28.2% 20.6% 管理费用 118.2 142.6 198.6 260.5 310.2 EBITDA 增长率 210.7% 89.9% 17.7% 25.8% 20.1% 财务费用 6.8 28.9 17.6 -3.1 -5.0 EBIT 增长率 379.3% 112.0% 23.1% 29.5% 22.3% 资产减值损失 5.7 45.4 36.3 29.1 23.3 NOPLAT 增长率 375.9% 108.7% 22.9% 28.4% 21.3% 加:公允价值变动收益 1.1 -1.0 0.3 0.1 -0.2 投资资本增长率 7.8% 73.6% -4.1% -47.2% 75.4% 投资和汇兑收益 5.0 3.8 4.4 4.1 4.2 净资产增长率 -23.6% 21.5% 19.9% 23.2% 23.2% 营业利润 149.9 318.9 391.5 532.8 652.9 加:营业外净收支 10.6 -17.5 2.7 -1.4 -5.4 利润率 利润总额 160.5 301.4 394.2 531.4 647.6 毛利率 35.6% 33.7% 32.3% 32.1% 31.8% 减:所得税 16.0 46.1 45.5 65.2 84.4 营业利润率 14.1% 16.6% 14.8% 15.6% 16.1% 净利润 127.5 213.0 319.1 409.0 493.0 净利润率 12.0% 11.1% 12.0% 12.0% 12.2% EBITDA/营业收入 19.7% 20.7% 17.7% 17.3% 17.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.8% 17.3% 15.4% 15.6% 16.0%

2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 544.8 484.6 355.8 1,299.6 1,340.8 固定资产周转天数

143 107

82 58

43 交易性金融资产 1.1 0.1 0.4 0.6 0.4 流动营业资本周转天数 -38 -29 -1 -27 -21 应收帐款 266.8 328.6 755.7 480.5 982.4 流动资产周转天数

405 252

229 239

271 应收票据 49.8 202.8 277.6 210.9 405.9 应收帐款周转天数

67 56

74 65

65 预付帐款 65.6 53.4 168.9 105.5 204.2 存货周转天数

26 41

34 35

37 存货 105.9 333.6 170.2 482.7 354.8 总资产周转天数

773 561

461 407

410 其他流动资产 99.0 150.9 91.0 113.6 118.5 投资资本周转天数

235 184

166 96

77 可供出售金融资产 21.5 22.5 14.7 19.6 18.9 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 7.6 17.1 17.1 17.1 17.1 ROE 12.1% 16.8% 20.8% 21.5% 21.0% 投资性房地产 13.9 13.5 13.5 13.5 13.5 ROA 5.5% 7.6% 10.2% 10.9% 11.4% 固定资产 507.7 629.2 573.0 516.9 460.8 ROIC 21.2% 41.0% 29.1% 38.9% 89.3% 在建工程 298.0 343.8 343.8 343.8 343.8 费用率 无形资产 54.3 68.9 66.6 64.4 62.1 销售费用率 8.8% 6.1% 7.5% 7.5% 7.0% 其他非流动资产 580.3 720.8 564.8 612.6 623.1 管理费用率 11.1% 7.4% 7.5% 7.7% 7.7% 资产总额 2,616.1 3,369.7 3,413.0 4,281.1 4,946.2 财务费用率 0.6% 1.5% 0.7% -0.1% -0.1% 短期债务 161.5 460.2 - - - 三费/营业收入 20.6% 15.1% 15.6% 15.0% 14.6% 应付帐款 764.6 797.5 1,258.2 1,599.0 1,727.7 偿债能力 应付票据 - 2.0 24.4 11.8 12.6 资产负债率 52.5% 55.2% 47.0% 48.0% 44.5% 其他流动负债 146.4 354.6 228.5 322.1 350.1 负债权益比 110.7% 123.4% 88.7% 92.1% 80.2% 长期借款 155.2 127.5 - - - 流动比率 1.06 0.96 1.20 1.39 1.63 其他非流动负债 146.8 119.7 93.1 119.9 110.9 速动比率 0.96 0.76 1.09 1.14 1.46 负债总额 1,374.5 1,861.6 1,604.1 2,052.8 2,201.2 利息保障倍数 22.94 11.51 23.21 -169.23 -129.78 少数股东权益 183.6 243.1 271.3 327.6 396.2 分红指标 股本 361.9 362.6 362.9 362.9 362.9 DPS(元) 0.08 - 0.13 0.14 0.12 留存收益 709.0 909.8 1,174.7 1,537.8 1,985.9 分红比率 22.7% 0.0% 14.5% 12.4% 9.0% 股东权益 1,241.6 1,508.2 1,808.9 2,228.3 2,744.9 股息收益率 0.6% 0.0% 0.9% 1.0% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标

2016 2017 2018E 2019E 2020E

2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 144.5 255.3 319.1 409.0 493.0 EPS(元) 0.35 0.59 0.88 1.13 1.36 加:折旧和摊销 56.0 70.2 58.4 58.4 58.4 BVPS(元) 2.92 3.49 4.24 5.24 6.47 资产减值准备 5.7 45.4 - - - PE(X) 39.8 23.8 15.9 12.4 10.3 公允价值变动损失 -1.1 1.0 0.3 0.1 -0.2 PB(X) 4.8 4.0 3.3 2.7 2.2 财务费用 12.5 32.1 17.6 -3.1 -5.0 P/FCF 14.9 84.0 -16.8 5.1 162.2 投资损失 -5.0 -........