PDF《专业户外用品连锁零售商》

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[Table_TargetPrice] 上市合理估值 RMB11.87-14.50 元[Table_BaseInfo] 基本数据(IPO) 发行数量不超过(百万股) 17.00 发行后总股本(百万股) 67.00 发行方式 网下询价 上网定价 保荐机构 东海证券 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东(IPO 前) 通行 张恒 37.98% 天津亿润 12.50% 朱艳华 9.22% [Table_RevenueStracture] 收入结构(2014Y) 服装类 58.19% 装备类 23.67% 鞋袜类 16.76% 报告编号:LL15-NSP09 首次报告日期:2015 年12 月07 日[Table_Author] 刘丽 021-53519888-1923 liuli@shzq.com 执业证书编号:S0870510120018 [Table_Summary] ? 投资要点 公司为处于领先地位的专业户外运动连锁零售商 公司以经营专业户外用品为主、大众户外用品为辅,采用 实体店+ 网络销售+俱乐部 三位一体的运营模式.目前公司下辖

37 家门店, 分布于

12 个城市;

公司现有全国会员总数近

16 万人,2014 年会员总 消费额占公司营业收入的 64%.公司在专业户外运动用品连锁零售领 域处于领先地位. 募集资金项目简介 三夫户外本次 IPO 募集资金将投向营销网络建设、信息系统升级改造 和补充流动资金等三个项目, 计划投资总额为 20,025.81 万元, 其中募 集资金投入额为 13,172.41 万元. 盈利预测 随募投资金到位,公司门店按计划将逐步增加,从而推动销售收入实 现较快增长.我们预计公司

2015 年、2016 年、2017 年将实现营业收 入分别为 3.06 亿元、 3.52 亿元和 4.07 亿元;

归属于母公司的净利润分 别为

2321 万元、

2945 万元和

3724 万元;

每股收益分别为 0.35 元、 0.44 元和 0.56 元. 公司合理估值 公司为户外用品连锁零售 A 股首家上市公司, 结合公司基本面及主营 业务未来成长性评估,我们认为以

2016 年30 倍市盈率为中枢,上下 浮动 10%给予公司

2016 年27-33 倍市盈率较为合理, 由此公司合理估 值为 11.87-14.50 元/股. [Table_ProfitInfo] ? 数据预测与估值: 至12 月31 日($.百万元) 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 283.97 291.50 305.80 352.01 年增长率 20.39% 2.65% 4.91% 15.11% 归属于母公司的净利润 32.59 27.85 23.21 29.45 年增长率 17.28% -14.53% -16.65% 26.85% 每股收益(元) 0.49 0.42 0.35 0.44 注:有关指标按发行后总股本

6700 万股摊薄 三夫户外(002780) 证券研究报告/公司研究/新股定价 日期:2015 年12 月07 日 专业户外用品连锁零售商 行业:零售业 新股定价

2015 年12 月07 日

一、行业背景 1.1 公司所处行业发展概况 三夫户外公司主要从事户外用品的销售,所属行业为零售业. 户外行业在中国是一个新兴的快速成长的朝阳产业,根据 COCA 的统计,

2012、

2013、2014 年三年中国专业户外运动用品的 零售总额分别是 145.2 亿元、 180.5 亿元、 200.8 亿元,

2013 年较

2012 年增长 24.31%,

2014 年较

2013 年增长 11.28%, 其中户外品牌商和 零售商均取得了长足稳健快速的发展.据COCA 统计,从2012 年 下半年以来,由于国内经济增速趋缓,2014 年国内专业户外运动用 品的零售总额的增长速度较

2013 年下降了 53.76%,户外产业的整 体增速放缓. 随着中国户外产业的快速兴起,国外大部分主要户外品牌已进 入国内市场,并迅速在国内占领了较高的市场份额,在服装、鞋袜 和装备三大类户外用品中占据先机.国内户外品牌在过去几年里也 有迅猛的成长,但整体而言在竞争中处于相对劣势地位.随着对设 计和质量的重视度提升,以及国内品牌所具有的价格优势和本地化 的生产供应优势,国内品牌的知名度和市场占有率将逐步提升. 中国户外用品的零售渠道主要有商场店、户外专营店、网络渠 道等,其中商场店分布于全国各大、中城市的诸多商场之中,总体 规模大,所占市场份额高,但因为区域性强,很难形成全国范围的 连锁经营;