PDF《收购蓝天环保,并购步伐加快》

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2014 年01 月06 日 燃控科技(300152)临时公告点评 评级:推荐(维持) 事件:公司拟向蓝天环保设备工程股份有限公司(以下简称蓝 天环保)部分股东现金收购其持有蓝天环保的股份,以及向蓝天 环保增资的方式,共计持有蓝天环保 51%的股份.

2014 年1月5日,公司与毛庚仁、蓝天环保等三方签署了《合作意向书》 .有关 股份收购、增资等相关事宜,在公司对蓝天环保进行尽职调查、 审计或评估后由三方另行协商约定. 点评: ? 意向性收购蓝天环保布局脱硫脱硝工程及运营业务,并购步伐开 始加大.本次签订的是合作意向书,是表达三方合作意愿及初步 商洽的结果.该合作事项尚需根据尽职调查、审计或评估结果等 进一步协商谈判.这次拟收购的蓝天环保是一家主要从事火电机 组、煤粉锅炉(自备电厂、城市供热、石化企业、冶金企业等) 脱硫脱销工程的设计、EPC、运营维护的企业,涵盖半干法、大湿 法、运营维护、前端和后端脱硝技术等,业务范围广泛,在电站 工程上拥有丰富的工程实践及管理经验, 涵盖了 135MW 等级及以 下机组的工程总承包业务.公司此次拟通过现金收购及增资方式 持有蓝天环保 51%的股份,可以实现与现有的业务相结合,有利 于公司延伸产业链,扩大业务规模,增强公司盈利能力.从蓝天 环保的财务情况看,前三季度实现净利润 995.02 万元,如果成功 收购并实现并表,归属于上市公司股东的净利润总体影响较小, 但对公司的业务拓展将产生较为积极的影响. ? 维持 "推荐"评级.我们维持

13 年、14 年、15 年EPS 分别为 0.33 元、0.4 元和 0.5 元,以1月6日收盘价 12.07 元计算,对 应的 PE 分别为

37 倍、30 倍、24 倍.随着公司的并购步伐加快, 仍将存在新项目并购的可能性,我们继续维持"推荐"的评级. ? 风险提示:并购力度不达预期的风险,被收购方的业务拓展力度 不达预期的风险,宏观经济下行的风险. 最近

52 周走势: 相关研究报告: 2012/3/30《未来业绩持续向好值得期待》 2012/4/12《逢低布局,期待未来》 2012/4/17《期待未来特种燃烧系统业务更上层楼》 2012/6/13 深度报告: 《逢低布局正当时》 2012/10/25 业绩略低于预期,业务放量还需要时间 2013/4/22 业绩低于预期,战略转型还需要时间 2013/8/26 转型阵痛依然存在,仍需时间培育 2013/10/24 业绩符合前期判断,期待公司转型 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 马宝德

电话: 0510-82833217 Email:mabd@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格. 环保节能 收购蓝天环保,并购步伐加快 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 资产负债表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 270.45 405.11 557.27 739.69 981.85 现金 750.44 559.11 550.00 400.00 300.00 YOY(%) 26.3% 49.8% 37.6% 32.7% 32.7% 交易性金融资产 0.00 0.32 0.32 0.32 0.32 营业成本 162.36 272.90 370.95 492.71 658.34 应收款项净额 206.54 370.87 510.17 677.17 898.87 营业税金及附加 3.07 2.11 2.90 3.85 5.11 存货 59.01 96.68 126.03 164.09 219.77 销售费用 18.37 24.46 33.44 43.64 56.95 其他流动资产 50.71 78.37 107.81 143.09 189.94 占营业收入比 ( %) 6.8% 6.0% 6.0% 5.9% 5.8% 流动资产总额 1,066.70 1,105.35 1,294.33 1,384.67 1,608.90 管理费用 21.79 45.65 72.45 99.12 136.48 固定资产净值 23.44 131.93 308.49 373.24 408.93 占营业收入比 ( %) 8.1% 11.3% 13.0% 13.4% 13.9% 减:资产减值准备 2.13 3.85 9.00 10.89 11.93 EBIT 64.86 59.93 72.78 95.61 120.22 固定资产净额 21.31 128.08 299.49 362.34 396.99 财务费用 (11.36) (20.06) (14.79) (11.97) (10.34) 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) -4.2% -5.0% -2.7% -1.6% -1.1% 在建工程 138.72 108.55 34.57 16.37 13.16 资产减值损失 0.51 6.34 7.00 9.00 13.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 5.00 10.00 20.00 固定资产总额 160.03 236.63 334.06 378.72 410.15 营业利润 75.71 73.65 85.57 108.58 137.56 无形资产 121.42 119.08 114.32 109.55 104.79 营业外净收入 6.52 9.31 9.00 8.00 7.00 长期股权投资 209.38 202.50 283.50 415.00 415.00 利润总额 82.23 82.96 94.57 116.58 144.56 其他长期资产 7.64 18.02 18.02 18.02 18.02 所得税 12.66 13.28 15.32 19.12 23.85 资产总额 1,565.17 1,681.58 2,044.22 2,305.96 2,556.86 所得税率 ( %) 15.4% 16.0% 16.2% 16.4% 16.5% 循环贷款 0.00 0.00 219.77 299.43 300.00 净利润 69.57 69.68 79.25 97.46 120.70 应付款项 127.10 225.31 293.72 382.40 512.18 占营业收入比 ( %) 25.7% 17.2% 14.2% 13.2% 12.3% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 41.26 33.74 45.41 59.61 80.05 归属母公司净利润 69.57 69.68 79.25 97.46 120.70 流动负债 168.36 259.05 558.89 741.43 892.23 YOY(%) 12.1% 0.2% 13.7% 23.0% 23.9% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.29 0.29 0.33 0.40 0.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 37.70 29.18 20.66 12.14 3.62 主要财务比率 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债总额 206.06 288.23 579.55 753.57 895.85 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 26.3% 49.8% 37.6% 32.7% 32.7% 股东权益 1,359.11 1,393.34 1,464.66 1,552.37 1,661.01 营业利润 10.7% -2.7% 16.2% 26.9% 26.7% 负债和股东权益 1,565.17 1,681.57 2,044.21 2,305.95 2,556.85 净利润 12.1% 0.2% 13.7% 23.0% 23.9% 获利能力 现金流量表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 毛利率(%) 40.0% 32.6% 33.4% 33.4% 32.9% 税后利润 69.57 69.68 79.25 97.46 120.70 净利率(%) 25.7% 17.2% 14.2% 13.2% 12.3% 加:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 5.1% 5.0% 5.4% 6.3% 7.3% 公允价值变动 0.51 6.34 7.00 9.00 13.00 ROA(%) 4.4% 4.1% 3.9% 4.2% 4.7% 折旧和摊销 2.66 2.80 23.68 39.22 49.29 偿债能力 营运资金的变动 -32.58 -156.15 -121.38 -144.09 -181.49 流动比率 6.34 4.27 2.32 1.87 1.80 经营活动现金流 40.16 -77.33 -11.45 1.59 1.50 速动比率 5.99 3.89 2.09 1.65 1.56 短期投资 0.00 -0.32 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 13.2% 17.1% 28.4% 32.7% 35.0% 长期股权投资 -209.38 6.88 -81.00 -131.50 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 -74.72 -128.50 -90.00 -90.00 总资产周转率 17.3% 24.1% 27.3% 32.1% 38.4% 投资活动现金流 -209.38 -68.16 -209.50 -221.50 -90.00 应收账款周转天数 278.75 334.15 334.15 334.15 334.15 股权融资 0.00 15.53 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 132.33 129.61 129.61 129.61 129.61 长期贷款的增加/(减少) -55.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.29 0.29 0.33 0.40 0.50 股利分配 -34.20 -52.39 -7.92 -9.75 -12.07 每股净资产 5.64 5.79 6.08 6.45 6.90 计入循环贷款前融资活动 -89.20 -36.86 -7.92 -9.75 -12.07 估值比率 循环贷款的增加(减少) -52.15 43.41 219.77 79.66 0.57 P/E 41.8 41.7 36.7 29.8 24.1 融资活动现金流 -230.55 -45.84 211.84 69.91 -11.50 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 1.7 现金净变动额 -399.77 -191.33 -9.11 -150.00 -100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街