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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 业绩即将大反转,受益光热大发展――杭锅股份 (002534)点评报告 事件:公司发布股权激励方案

2016 年1月27 日, 公司发布公告, 拟向

142 名激励对象授予限制性股票

1192 万股,占公司目前股本总额 40,052 万股的 2.

98%,9.03 元/股. 评论:业绩即将大反转,受益光热大发展

1、 大手笔股权激励,均为员工自有资金;

16 年解锁条件高;

市值纳入解 锁条件,代表公司对股价信心. 公司拟向

142 名激励对象授予限制性股票

1192 万股, 占公司目前股本 总额 40,052 万股的 2.98%. 其中,总经理、3 名副总经理、财务总监、董秘

6 人共获得

220 万股, 金额接近

2000 万;

其他

136 名员工

972 万股.公司明确,不存在向激 励对象提供贷款、 贷款担保或任何其他财务资助的计划或安排. 由于员 工参与股权激励的资金主要为自有或借款, 这将大大提升员工的工作积 极性,并最终提高公司业绩及股价. 限制性股票解锁条件: 2016-2019 年归属于上市公司股东的净利润 1.

8、

2、2.

2、2.4 亿,或公司市值在 2016-2019 年度任意连续

20 个交易日 达到或超过

100、

120、

150、180 亿. 能源局尚未下发光热示范项目清单,我们预计光热在

2016 年不能贡献 较多利润,预计公司

2016 年1.8 亿的利润目标主要来自传统行业.这 也反映了公司传统主业利润将于

2016 年恢复. 公司还将市值列入解锁条件, 代表公司管理层越来越重视市值. 我们预 计,公司有望借助资本市场、借助外延等途径,推进市值实现目标.

2、 前期钢贸等业务亏损较大,15 年有望完成计提,16 年轻装上阵业绩大 反转 公司主要产品为各类余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站 辅机,公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和 制造基地. 2010-2012 年,公司净利润均超过

3 亿元.而2013 年-2015 年,由于 钢贸亏损巨大,且公司 EMC 等投资项目亏损,公司业绩下滑明显. 我们预计,公司钢贸及投资亏损有望于

2015 年基本计提完毕.2016 研究所 证券分析师:谭倩 S0350512090002

13751190552 tanq@ghzq.com.cn 联系人: 李恩国 S0350114090006 010-88576878-812 lieg@ghzq.com.cn 近12 个月杭锅股份走势 相对沪深

300 表现 表现 1m 3m 12m 杭锅股份 -6.4 -7.4 -20.0 沪深

300 -2.5 -19.0 -13.3 相关报告

2016 年2月19 日 评级:买入 公司研究 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 年,公司传统业务有望带动利润快速回升.

2015 年上半年,公司新增订单 152,730 万元,同增 60.3%,公司当前 在手订单约

50 亿,有力保证了主营业务利润恢复性增长.

3、 公司是塔式光热电站设备龙头,参股中控太阳能;

光热装机

5 年增长 接近

600 倍,公司大幅受益. 媒体报道,2015 年底国内光热装机约 18.1MW,而公司在国内首个商 业化运营的中控德令哈 10MW 项目中,提供了吸热器、储热系统、换 热器等核心设备,市场地位及业绩优势非常突出. 按照能源局规划,1GW 示范项目即将出台,预计将于 2017-2018 年建 成,2020 年将建成 10GW 光热项目.光热装机

5 年增长接近

600 倍, 增速远超新能源发电其他领域.

2015 年上半年,在国内装机基本未增长的情况下,公司取得太阳能光 热发电领域订单

1217 万元. 公司参股中控太阳能,在示范项目中,中控新能源申报了 50MW 塔式电 站项目.我们认为,中控太阳能有较大概率拿到 50MW 的批文,再考虑中控 太阳能帮其他业主方提供的总包业务,公司有望从中控太阳能拿到 100MW 以上的设备订单. 能源局 1GW 示范工程中,塔式项目约占 40%,而公司在塔式项目中, 可提供吸热器、储热系统、换热器等核心设备,如公司可承担三分之一 的供货量(假定从中控太阳能拿到 100MW,再从其他业主拿到一些) , 公司有望取得

10 亿以上订单,取得

2 亿以上利润. 而考虑到

2020 年国内光热装机将达 10GW, 即使公司市场占有率有所 下滑,在光热领域,公司也有望在 2016-2020 年取得 10-20 亿利润.

4、 盈利预测与评级 公司大手笔股权激励、参与资金均为员工自有、16 年解锁条件高、管 理层重视市值;

前期钢贸等业务亏损较大,15 年有望完成计提,16 年 轻装上阵业绩大反转;

公司是塔式光热电站设备龙头, 参股中控太阳能;

光热装机

5 年增长接近

600 倍,公司大幅受益. 预计公司 2015-2017 年EPS 分别为-0.34 元、0.52 元、0.84 元,对应 估值分别为-44 倍、28 倍、18 倍,由于 10GW 光热工程主要集中在 2018-2020 年建成,预计公司 2018-2020 年利润将爆发式增长,给予 买入 评级.

5、 风险提示 国内光热进展低于预期;

公司光热设备市场占有率低于预 期 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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4 2015-2017 年盈利预测 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 【电力设备与新能源小组介绍】 谭倩:美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,2010年进入国海证券,任新能源、电力设备、电力 环保、锂电池行业分析师,带领团队获得2013年水晶球公用事业行业公募榜单第四名. 李恩国:天津大学管理学硕士、工学学士,七年国家电网公司跨区电网设备采购及设备质量管理经验,2014年进入国 海证券,任电力设备与新能源行业分析师. 石金漫:香港理工大学工商管理硕士,电气工程及其自动化学士,2015年进入国海证券,任电力设备与新能源行业分 析师. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和征价.本公司及其本公 司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务. 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策.在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关. 若本公司以外的其他机构(以下简称 该机构 )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报 告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息.本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任. 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有.未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任. 【合规声明】 本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%. ........