PDF《西子电梯集团有限公司 2010 年4.5 亿元公司债券跟踪信用评...》

公司债券信用评级报告

1 西子电梯集团有限公司

2010 年4.

5 亿元公司债券跟踪信用评级报告 跟踪评级结果: 上次信用评级结果: 本期公司债券跟踪信用等级:AA+ 主体长期信用等级:AA- 评级展望:稳定 本期公司债券信用等级:AA+ 主体长期信用等级:AA- 评级展望:稳定 债券剩余期限:76 个月 债券期限:84 个月 债券剩余规模:4.5 亿元 债券发行规模:4.5 亿元 评级日期:2011 年06 月23 日 评级日期:2010 年07 月30 日 评级结论: 鹏元资信评估有限公司(以下简称 鹏元 )对西子电梯集团有限公司(以下简称 西 子电梯 或 公司 )及其2010年10月发行的4.5亿元公司债券2011年度跟踪评级结果为: 本期公司债券信用等级维持为AA+,公司主体长期信用等级维持为AA-,评级展望维持为 稳定. 主要财务指标

2010 年2009 年2008 年 总资产(万元) 955,609.10 711,178.07 684,219.95 归属于母公司所有者权益(万元) 174,612.16 140,138.26 113,845.32 资产负债率(%) 73.09 71.11 76.74 流动比率 1.13 1.09 1.03 营业收入(万元) 377,041.03 319,756.12 301,151.21 投资收益(万元) 26,030.46 20,468.91 16,460.29 营业利润(万元) 58,789.54 54,052.38 15,856.06 利润总额(万元) 64,964.96 54,888.45 24,807.85 综合毛利率(%) 20.21 23.51 12.77 总资产报酬率(%) 8.39 7.88 5.87 经营活动现金流净额(万元) -84,716.52 106,639.21 23,232.54 EBITDA(万元) 75,579.35 75,160.53 46,084.51 EBITDA 利息保障倍数 5.68 4.97 2.81 资料来源:公司提供 公司债券信用评级报告

2 基本观点: ? 公司经营规模和盈利稳步增长,整体实力不断增强;

? 公司继续保持在国内余热锅炉市场的领先地位,市场占有率高;

?

2011 年1月公司核心子公司杭州锅炉集团股份有限公司公开上市, 资金实力进一 步增强,公司在余热锅炉设备的市场地位有望进一步提升;

? 浙商银行股份有限公司经营情况良好,业务规模和盈利水平大幅上升,公司以其 持有的浙商银行股份有限公司股权为本期债券提供的质押担保提升了本期债券的 信用级别. 关注: ? 公司关联方资金往来较多,其他应收款规模较大. 分析师 姓名:陈勇 刘伟强

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一、募集资金使用情况 公司于

2010 年10 月发行公司债券 45,000 万元人民币, 扣除相关费用后实际募集资金 44,,

325 万元,截至

2011 年4月30 日,公司用募集资金 9,000 万元补充营运资金,6,500 万元偿还银行贷款,其余募集资金用于西子绿色节能产业基地项目(该项目已累计完成投 资约 2.09 亿元) .从募集资金使用情况来看,公司能按原计划使用募集资金.

二、运营环境

(一)锅炉及辅机设备制造行业 锅炉及辅助设备制造企业众多,主要集中在工业锅炉制造领域,电站锅炉制造则呈垄 断格局 2004-2010年期间, 我国电站锅炉及工业锅炉产量复合增长率分别达到6.95%和11.86%. 近年来,电站锅炉产量受宏观环境及电力投资情况影响,出现了较大波动,但工业锅炉产 量一直保持快速增长. 图1 我国电站锅炉及工业锅炉产量(单位:万蒸吨) 数据来源:国家信息中心,鹏元整理 2010年,我国锅炉生产企业格局仍保持稳定,电站锅炉等高端锅炉领域仍主要被中国 东方电气集团公司、上海电气集团股份有限公司和哈尔滨动力设备股份有限公司三家企业 垄断,其他锅炉制造企业则多以生产工业和生活锅炉为主.由于三大电气集团在电站锅炉 行业的绝对垄断地位,除少部分锅炉整机生产企业能够在三大电气集团无暇顾及的细分市 公司债券信用评级报告

4 场上发展外,其他大部分从事电站锅炉生产的企业实际是为三大电气集团生产电站锅炉的 部件.总体看,工业锅炉生产厂商众多,大多未形成规模生产,生产集中度不高. 据中国机械工业年鉴统计,2008年我国余热锅炉产量达到29,865蒸吨,较2000年增长 近12倍. 图2 我国余热锅炉产量(单位:蒸吨) 数据来源:中国机械工业年鉴 在当前国家能源、产业结构调整背景下,余热锅炉作为节能、环保设备,其生产受到 国家节能政策与环保政策的支持与鼓励.2010年4月,国务院下发《关于加快推行合同能源 管理促进节能服务产业发展的意见》,要求加快推行合同能源管理,积极发展节能服务产 业,同时加大资金支持力度和实行税收扶持政策.国家在《节能中期专项规划》中明确将 余热余压利用工程 列为重点工程,强调在冶金(钢铁和有色)、建材(水泥和玻璃)、 化工、纺织和轻工等行业大力推广 余热、余压、余能的回收利用 ,提出了包括 燃煤 工业锅炉(窑炉)改造、区域热电联产、余热余压利用 等十大重点节能工程.上述节能 重点工程的开展将进一步推广和深化余热锅炉在各个领域的应用.

(二)电梯行业 我国已成为全球最大的电梯消费市场,近年电梯产业保持了较快的发展速度 我国电梯行业飞速发展, 国家统计局数据显示, 2009年我国电梯产量达到了26.15万台, 超过了全世界电梯产量的一半,是全球最大的电梯生产基地. 公司债券信用评级报告

5 图3 我国电梯产量情况(单位:万台) 数据来源: 《中国电梯制造行业产销需求与战略投资分析报告・2010版》 随着经济建设的持续发展,我国电梯需求量越来越大,目前我国已经成为全球最大的 电梯消费市场.截止到2010年底,我国大陆在用电梯总数接近156万台,成为世界电梯保有 量大国之一.

(三)钢结构制造业 跟踪期内钢结构制造业市场集中程度仍较低,竞争较为激烈 从近三年钢结构产量看,2008年由于受金融危机影响,我国钢结构产量与上年基本持 平,随着2009-2010年 节能减排 的继续推行,具有节能、环保、绿色优势的钢结构市场 发展良好, 根据中国钢结构行业协会统计数据显示, 2010年我国钢结构产量达到2,600万吨. 图4 我国钢结构产量情况(单位:万吨) 数据来源:中国钢结构协会 截至2010年底,全国已有近3,000家钢结构制造企业,年生产能力达到2,000万吨,但年 产量在2万吨以上仅约50家, 其中10家左右的企业年产量达到10万吨以上, 其所占的市场份 额均不超过5%,而数量众多的是中小规模加工企业,其钢结构加工制作、施工安装装备相 公司债券信用评级报告

6 对落后,年产能力不足1万吨.总体看,我国钢结构行业市场集中程度仍较低.

三、重大事项 2011年1月子公司杭锅股份的公开上市进一步加强了公司锅炉业务的核心地位 经中国证券监督管理委员会证监许可(2010)1787号文核准,并经深圳证券交易所同 意,公司控股子公司杭州锅炉集团股份有限公司(以下简称 杭锅股份 )向社会公开发行 人民币普通(A股)股票4,100万股,每股发行价格为26元,募集资金净额为103,097万元. 杭锅股份股票已于2011年1月10日在深圳证券交易所挂牌交易(股票代码:002534) ,并于 2011年3月21日完成工商变更登记手续. 杭锅股份A股公开发行后, 公司持有其18,019万股, 持股比例为44.99%. 根据杭锅股份募集说明书披露,募集资金中34,125万元用于杭州杭锅重型装备制造有 限公司大型重型装备生产基地项目,8,145万元用于对浙江西子联合工程有限公司(以下简 称 联合工程 )增资,其余用于补充流动资金. 大型重型装备生产基地项目主要承担以核电设备配套辅机、 垃圾焚烧炉、 IGCC气化炉、 煤化工等大型压力容器产品、余热锅炉汽包等产品的制造和总装工作及9F、9E燃汽轮机余 热锅炉模块组装工作.主要的生产内容包括:余热锅炉模块组装、筒节的下料、成形、焊接、探伤、总装、热处理、试压、油漆及包装.该项目达产后,预计可实现销售收入124,597 万元,利润总额17,51........