PDF《北京控股》

中银国际研究可在彭博 BOCR , firstcall.

com, Multex.com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来

6 个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%;

卖出 (SELL)指预计该行业(股份)在未来

6 个月中的股价相 对上述指数的降幅多于 10%.未有评级 (NR).持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来

6 个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动 公用事业 ― 燃气 研究报告 ― 调整目标价格 胡文洲, CFA* (8621)

6860 4866 分机

8520 eric.hu@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300200010035 股价相对指数表现

25 30

35 40

45 50

55 60

65 31/03/09 30/04/09 31/05/09 30/06/09 31/07/09 31/08/09 30/09/09 31/10/09 30/11/09 31/12/09 31/01/10 28/02/10 31/03/10

0 50

100 150

200 250

300 350

400 北京控股 恒生中国内地综合指数 成交额 (港币 百万) 港币 资料来源:彭博及中银国际x究 股价表现 今年至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对(%) (4)

11 (4)

67 相对恒生中国内 地综合指数(%) (1)

3 (1)

14 资料来源:彭博及中银国际x究 重要数据 发行股数 (百万) 1,150 流通股 (%)

41 流通股市值 (港币 百万) 25,197

3 个月日均交易额 (港币 百万)

88 净负债比率 (%) (2010E)

15 主要股东(%) 北京控股

53 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 ______ *姚圣为本报告重要贡献者 中银国际证券有限责任公司 北京控股 专注于天然气销量和利润率 由于

2009 年下半年有较高成本项目入账,北京控股的盈 利比我们预期低 11%,为24 亿港币(同比增长 5.1%),主 营业务利润增长 20%. 上游和下游的天然气销量保持稳步 增长.我们预计今年零售燃气价格上涨 20%左右将导致 上、下游利润率缩窄,使2010-11 年北京控股的盈利下滑 7-8%.我们仍然认为与中国石油成立的合资公司、燕京 啤酒和北控水务未来将实现强劲增长.但总体来看,考 虑到公司属于防御性股票,净资产收益率提高缓慢且盈 利增长 15-22%,我们认为估值已经比较合理,对该股维 持持有评级,将目标价格下调至 55.00 港币. 支撑评级的要素 ? 由于管理成本较高,净利润环比下滑 34%;

? 预计上、下游业务销量分别增长 18%和15%;

? 预计啤酒和水务的盈利年均复合增长率分别为 32% 和25%. 评级面临的主要风险 ? 燃气价格调整的幅度和时间表;

? 干旱影响北控水务水厂的水输送;

? 收费道路剥离交易的条款. 估值 ? 基于 15-22%的每股收益增长速度, 我们认为该股估值合 理;

? 基于 20倍2011年预期市盈率和 1.6倍预期市净率, 我们 将该股目标价格调低至 55.00港币.

图表 1. 投资摘要 年结日:12 月31 日2008

2009 2010E 2011E 2012E 销售收入 (港币百万) 19,704 24,208 29,047 36,613 44,173 变动 (%)

78 23

20 26

21 净利润 (港币 百万) 2,282 2,398 2,818 3,245 3,949 全面摊薄每股收益 (港币) 1.898 2.018 2.385 2.761 3.424 变动 (%) 13.9 6.3 18.2 15.8 24.0 市场预期每股收益(港币) - 2.218 2.638 2.941 3.217 原先预测摊薄每股收益(港币) - - 2.603 3.015 - 调整幅度 8.4) (8.4) n.a. 核心每股收益 (港币) 1.898 2.018 2.385 2.761 3.424 变动 (%) 13.9 6.3 18.2 15.8 24.0 全面摊薄市盈率 (倍) 28.4 26.7 22.6 19.5 15.8 每股现金流量 (港币) 1.92 2.85 2.77 3.99 4.15 价格/每股现金流量 (倍) 28.2 19.0 19.5 13.5 13.0 企业价值/息税折旧前利润(倍) 18.3 15.8 13.6 11.3 9.4 每股股息 (港币) 0.648 0.651 0.809 0.921 1.115 股息率 (%) 1.2 1.2 1.5 1.7 2.1