PDF《今年六月,上海地产行业 上海地产行业指数在》

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2015 年11 月30 日 中国市场策略 中国市场策略 中国市场策略 中国市场策略 洪灏 洪灏 洪灏 洪灏, CFA hao.

hong@bocomgroup.com 市场的三个极端 市场的三个极端 市场的三个极端 市场的三个极端 摘要 摘要 摘要 摘要: : : :周五的各类资产剧烈波动已证伪了市场的共识 C 一个 被 调控 的市场并不就安全了.利率下降并不一定会带动 资金投入股市,因为中国人民必须要更努力地存钱以弥补利息收入的损失.注册制将意味着更多的股票供应并压缩估 值. 人民币SDR 入篮已经计入在股价中,并会弱化香港作为中国的投资替代品的角色.价格的运行表明今年六月股市的 高峰与2007 年末一样意义显著,恒指的长期支持线已成为了其显著的短期阻力. 注册制将压缩昂贵的股票估值 注册制将压缩昂贵的股票估值 注册制将压缩昂贵的股票估值 注册制将压缩昂贵的股票估值: : : :如果重要的资产类别的价格,如股票,人民币,利率甚至有色金属,都尽在 看得见的手 的调控之下,那么为何上周五会爆发出如此剧烈的波动?股票应该有证金公司的支持,人民币汇率和利率继续被央行引 导, 而有色金属行业协会提议收储以支持下跌的大宗商品价格. 然而,房地产行业指数表明今年六月股市的峰值一如2007 年末那样显著 (焦点

图表1) .专家们还认为,利率下降将推动资金进入股市.但别忘了 C 在中国存款是 吉芬 商品 - 如 利率下降,也就是存款价格上升,中国人民必须更努力地存钱,以弥补收入损失. 市场共识认为对券商的调查,叫停收益互换同时不再要求券商自营盘保持股票净买入等消息造成了市场波动.不过市场 早已知晓券商两融业务被调查;

收益互换的规模不到1000 亿人民币,而且占市场成交量的比例很小;

券商的自营交易可 能还不舍得从救市计划组合里计提亏损.因此,上述因素都促成了周五市场的波动,但还不能解释大部分的价格波幅. 焦点图 焦点图 焦点图 焦点

图表 表表表1: : : :今年六月 今年六月 今年六月 今年六月, , , ,上海地产 上海地产 上海地产 上海地产行业 行业 行业 行业指数在 指数在 指数在 指数在2007 年年年年11 月同一水平 月同一水平 月同一水平 月同一水平处第二次 处第二次 处第二次 处第二次见顶 见顶 见顶 见顶, , , ,意义显著 意义显著 意义显著 意义显著. . . . 11/1/2007 6/15/2015 -8 -6 -4 -2

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8 11/2005 11/2006 11/2007 11/2008 11/2009 11/2010 11/2011 11/2012 11/2013 11/2014 11/2015 Property Index (Y/Y chg, '

000) Shanghai Composite (Y/Y chg, '

000) 资料来源:彭博,交银国际 周五收市后,中国证监会宣布将加快新股发行的审核过程.这是向万众瞩目的注册制迈出的一大步.注册制一直是资本 市场改革的重要组成部分,但在当前的五年计划尚未完成.该系统已经走过了漫长的道路,在过去的二十年,从以 额度 管理 和 指标管理 来调节上市公司拟募集的金额,再到 通道制 来规定各家券商的上市公司项目数量,并最后到现在的 保荐制 .

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2 但上市制度对股票供应的控制仍然存在.因此,任何增加新股的供应将扰乱股票供求现有的平衡,从而对股价造成压力 - 尤其对于昂贵的创业板和小盘股.专家们认为,注册制已经讨论多年,因而已经反映在股价中.然而市场对于注册制并 没有太多的经验,也不知道应该预期什么,它怎么可能对此制度的冲击正确地计入价格呢?而小盘股和创业板的昂贵估 值也表明事实并非如此.尽管如此,注册制最终出台后将是企业部门去杠杆化的重要资金来源,是中国创新资金来源的 重要组成部分. SDR 入篮已经反映在价格之中 入篮已经反映在价格之中 入篮已经反映在价格之中 入篮已经反映在价格之中;