PDF《上证研报【2019】004 号》

研究报告 上市公司 脱实向虚 问题研究 ――基于上市公司股票房产投资的经验证据 陈历轶 丁逸俊 资本市场研究所

2019 年1月上证研报【2019】004 号-I- 内容摘要 企业在参与金融活动时存在对股票、 房产等高风险金融资产的配置 需求.

企业进行股票房产投资的同时会对自身经营乃至金融市场产生外 部性,最终影响整个宏观经济系统. 基于防范经济 脱实向虚 的大背景,本文聚焦于上市公司 脱实 向虚 问题中存在的股票和房产投资行为, 深入分析其诱因及对实体经 济的影响,并提出防范经济 脱实向虚 、防范科创板公司偏离主业的 监管建议. 本文研究发现: (1)总体上,上市公司 脱实向虚 的程度不高, 但在

2013 年后出现整体上升势头,主要由不断增加的房产投资导致;

(2)宏观影响因素方面,实体资产回报、金融资产回报以及金融市场 表现会显著影响上市公司投资股票房产的意愿;

(3) 微观影响因素方面, 非战略性新兴产业、 国有控股或较大规模的上市公司其股票房产投资倾 向的上升势头更强;

(4)经济后果上,上市公司投资股票房产会削弱实 体资产回报、造成产业资本在金融体系空转、抑制研发创新活动、对金 融市场稳定存在潜在危害. 当前我国上市公司整体上对股票房产的配置比重不足 1%,其 脱 实向虚 的问题并非在于股票房产投资过多, 而是在于投资比重增高的 势头,特别是,部分上市公司(非战略性新兴产业、国有、较大规模) 的投资意愿有着更为明显的上升, 而且, 产业资本滞留于金融体系的程 度持续上升.据此,需在以下三方面加强关注: 第一, 进一步关注实体资产回报、 金融资产回报等诱发上市公司 脱-II- 实向虚 的先行指标,提前防范公司频繁参与金融活动、偏离主业的经 营倾向;

第二, 进一步关注上市公司投资股票、 房产等高风险金融资产的真 实动机,根据公司对资金的实际需求实行差异化的融资监管;

第三, 进一步关注上市公司的金融投资渠道, 评估和监控其高风险 金融投资的潜在风险,警惕对实体经济的潜在影响. 本文提出如下监管建议: 第一, 建议出台针对上市公司高风险金融投资的信息披露指引, 制 定具体的信息披露标准, 具体要求上市公司单独并及时披露高风险金融 资产的配置意愿、规模以及收益;

第二, 建议适时出台规范上市公司高风险金融投资的文件, 引导淤 积于金融体系内的资金回流主业, 实现金融和实业的有机平衡. 具体可 结合我国上市公司参与股市房市的实际情况及特征制定更具体的规范;

第三, 建议对科创板公司的高风险金融投资行为进行更为严格的监 管,保证其科创活动的连续性、积极性以及对公司主业的有效支持,防 范科创板公司偏离主业、偏离科创板定位. 目录

一、背景.1

二、理论分析

3

(一)企业配置金融资产的动因

3

(二)企业配置金融资产的影响

4

(三)上市公司股票房产投资的定义及样本

5

三、上市公司股票房产投资的总体表现.5

(一)全市场股票房产投资概览

5

(二)上市公司对股市和房市的参与度

7

四、哪些宏观因素会强化上市公司的股票房产投资倾向 .......8

(一)实体资产回报和金融资产回报

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(二)金融市场表现