PDF《被低估的成长潜力》

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1 证券研究报告―深度报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 广日股份 (600894) 推荐 合理估值:

10 元 昨收盘: 7.

36 元 (首次评级) 钢铁Ⅱ 2013年04 月26日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 789/762 总市值/流通(百万元) 5,803/5,611 上证综指/深圳成指 2,199/8,773

12 个月最高/最低(元) 7.90/5.50 相关研究报告: 证券分析师:陈玲

电话:021-60875162 E-MAIL: chenling2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980511070002 证券分析师:郑武

电话:0755-82130422 E-MAIL: zhengwu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980510120022 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 首次覆盖 被低估的成长潜力 ? 电梯行业:值得关注的长生命周期产业 长期:即便城镇化结束,新建规模缩减,但从海外经验看,电梯改造维保配件 业务可再造一个电梯市场;

维保市场启动将加速行业集中度提高;

估计全球电 梯产业市值约

6000 亿人民币;

而A股目前不到

400 亿.短期:行业增速持续 高于地产,居住品质提高、土地利用率提高导致电梯渗透率提高;

波动性低于 其他装备制造业,且厂商不提供卖方信贷,资产负债表/现金流量表健康 ? 广日股份:与日立电梯深度合作,互补共赢 广日与日立历史渊源三十年,现形成稳定紧密的合作关系:1)保留广日电梯 品牌,发挥日立背景优势(管理团队互融、技术同宗同源、共享零部件资源和 经销商网络) ,承接中低端市场需求;

2)广日股份参股日立电梯中国 30%, 获分红收益;

3)密切的零部件供应采购关系.若同时考虑参股收益和零部件 业务量,日立电梯对广日股份营业利润的影响度高达 79%. ? 日立电梯中国:进取心极强的三大电梯品牌之一 日立中国具备高增长的动力和能力,市场份额提高概率极大,过去

5 年增速高 于行业. 动力:a.暂列国内第二,但已形成对三菱的超越之势,志在成为中国最强电梯 企业;

b.日立全球的重心市场就在中国,重视度极高,研发团队已搬至广州. 能力:a.上海三菱仅单一制造地,日立已形成广津沪川四大基地;

b.分公司建成

64 家,规划

15 年达

90 家;

c.奥的斯的收购贴牌模式或存品质隐患,三菱日 方在华另设控股品牌,而广日是日立在华唯一合资伙伴;

d.广州市国资委间接 参股,而广东又是多家地产龙头总部所在地,为公司领跑大客户创造条件. ? 广日股份:主业稳健成长,另有土地和 LED 亮点, 推荐 广日集团增持体现管理层信心.预计 13~14 年业绩 0.

67、0.83 元/股(+27%、 +23%), PE10.9X 和8.8X.若扣除沙河地块仍存的

7 亿补偿款后,市值仅

50 亿,预计

13 年扣非净利润 5.3 亿,PE9.5X.相较同业公司,估值优势突出. ? 风险提示 地产行业波动导致收入波动,尽管电梯增速高于地产.维保配件市场发展道阻 且长;

日系品牌受抵制的风险客观存在,但电梯安全性考虑或消减该风险 盈利预测和财务指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 6,181 4,659 4,324 5,309 6,403 7.2% 22.8% 20.6% 净利润(百万元) -689