PDF《行业否极泰来,长牛周期已在途》

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo]

2018 年03 月01 日 强于大市(首次) 证券研究报告?行业研究?化工 醋酸行业动态跟踪报告 行业否极泰来,长牛周期已在途 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:商艾华 执业证号:S1250513070003

电话:021-50755259

邮箱:shah@swsc.

com.cn 分析师:黄景文 执业证号:S1250517070002

邮箱:hjw@swsc.com.cn 联系人:徐文浩

电话:010-57631196

邮箱:xuwenh@swsc.com.cn 联系人:李海勇

电话:0755-23605349

邮箱:lihaiy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数

321 行业总市值(亿元) 34,611.00 流通市值(亿元) 32,617.85 行业市盈率 TTM 22.17 沪深

300 市盈率 TTM 14.4 相关研究 [Table_Report] 1. 石油石化行业周报 (1.29-2.4) : 关注三 桶油

18 年资本开支,LNG 价格暴涨 (2018-02-05) 2. 石油石化行业周报(1.15-1.21) :中国 原油期货即将上线, 利好国内炼化企业 (2018-01-22) 3. 石油石化行业周报 (1.8-1.14) : 油价回 暖、地炼洗牌,利好石化行业龙头 (2018-01-15) ? 历史价格周期:供需格局优异是长牛根基.通过研究醋酸行业近十年来的产业 发展历程和供需格局的演变, 我们发现从

2006 年至今, 行业共经历了

3 个发展 阶段:阶段 I,供不应求期(2006-2008 年) ;

阶段 II,供需过剩期(2009-2016 年) ;

阶段 III,供需偏紧期(2017 年-至今) .目前,醋酸行业正处于新一轮长 景气周期的上行期, 长牛周期已经开启, 我们预计

2018 年行业处于供需偏紧格 局,2019 年行业将供需失衡,行业景气周期将持续至

2020 年. ? 本轮价格周期:醋酸行业否极泰来,长牛周期已在途.

1、本轮价格周期始于需求.2017 年醋酸价格开启快速上涨的动力主要来源于 需求的快速增加,需求的增加主要来源于两个方面:内需增加和出口向好. (1) 内需增加:自2017 年7月,伴随着 PTA、醋酸乙酯、醋酸丁酯和醋酸乙烯等 醋酸下游开工率逐步恢复, 醋酸需求量开始逐步提升. (2) 出口向好: 由于

2017 年国外装置停产较多,导致我国出口较

2016 年大幅提升.根据我们的测算,醋 酸月度需求由

2017 年7月份的 49.4 万吨/月上升至

2017 年的 56.7 万吨/月, 月度需求半年内上涨 14.8%.伴随着需求的逐步提升,醋酸价格开启快速上涨 趋势,产品价差也迅速扩大.

2、长短期供需格局优异,高景气周期已在途. (1)需求端:内需持续向好,预计醋酸行业

2018 年需求整体增速达 5.1%, 且出口有望维持.由于 PTA 供需格局优异且盈利能力强劲,PTA 将贡献醋酸的 主要需求增量.2018 年PTA 有效产能为

4930 万吨(其中

2017 年有效产能为

3700 万吨,2018 年复产产能

810 万吨和

2018 年新增产能

420 万吨) ,假设

2017 年有效产能维持 87%的开工率、2018 年复产产能开工率为 75%和2018 年新增产能开工率为 50%,则对应新增醋酸需求为 19.5 万吨. (2)供给端:无新增产能冲击,供给向上弹性有限.新增产能方面,2018 年 我国新增产能仅有

10 万吨 (恒力股份

20 万吨醋酸新增产能为自用, 对行业冲 击有限) ,产能增速仅 1.2%,且大规模规划产能投放多在

2020 年左右导致产 能增速趋近于零.开工率方面,我们预计我国醋酸年度最高开工率为 80%,月 度最高开工率为 92%.由于我国醋酸装置检修较为频繁,根据对我国醋酸行业 近5年来开工率的分析,行业最大开工率为