PDF《重组补齐短板,业绩提速在即》

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2018 年1月18 日 延长化建(600248.

SH) 建筑和工程 重组补齐短板,业绩提速在即 公司深度 延长化建是延长石油集团旗下唯一的工程建设上市平台, 主要从事各类化工石 油工程项目建设任务.公司近年内外拓展均见成效,新签合同增长迅速,未来与 北油工程重组后将进一步提升市场竞争力. ? 定增注入优质资产,业务结构优化.公司公告将以不低于 5.41 元/股,定向发 行2.98 亿股以收购延长集团旗下北油工程,交易规模约

16 亿元,对应

18 年 北油工程承诺利润动态市盈率为

8 倍(2017-19 年承诺利润不低于 1.

7、1.

9、 2.0 亿元).北油工程

2016 年实现营收约 24.9 亿元,净利润约 2.0 亿元,相 当于延长化建当年营收及归母净利润的 68%与162%.延长化建业务以施工 分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业 务结构有望得以优化,利润率可进一步提升. ? 短板补齐,空间打开.前期受集团定位局限,公司主要承接专业工程施工分 包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢.北油工程注入后,公司新增化工 石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格, 未来将拥有自设计->

总承包->

施工的工程全生命周期服务能力.北油工程在石油炼制、石油化工、 天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油 混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术. ? 大集团小公司,内部协同有看点.延长石油集团

2016 年资产规模突破 3,000 亿元,年收入规模逾 2,000 亿元,新增固定资产投资仅考虑重大工程规模亦 达数百亿/年.2016 年延长化建内部关联规模约

40 亿元,占集团内部投资比 重尚小.随着北油工程注入带来的综合能力提升,来自集团内部工程量有望 提升.此外,延长集团在能源化工领域有独家专利技术,未来此类技术若向 市场推广,重组后的延长化建将有望成为对外业务拓展的主要平台. ? 盈利预测和投资建议: 石化工程板块相对 PB 处于

5 年底部, 下游投资需求已 边际改善,企业微观数据底部反转.重组后,延长化建补齐产业短板,业务 结构优化,市场空间打开.我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.

36、 2.

99、3.83 亿元,对应 EPS 为0.

22、0.

33、0.42 元(假设

2018 年重组完成, 总股本将变更为 9.14 亿股).结合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司 合理目标价为 7.26 元,首次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:石化产业链投资增长不达预期;

重组进度不达预期;

北油工程未 来业绩不达预期;

重组双方业务整合不达预期. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,817 3,626 4,514 8,513 10,770 营业收入增长率 -26.52% -5.02% 24.50% 88.60% 26.50% 净利润(百万元)

121 123

136 299

383 净利润增长率 -38.81% 1.39% 10.42% 120.15% 28.31% EPS(元) 0.20 0.20 0.22 0.33 0.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.64% 6.37% 6.62% 12.79% 14.25% P/E

30 30

27 18

14 P/B

2 2

2 2

2 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 买入(首次) 当前价/目标价:5.94/7.26 元 目标期限:6 个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号:S0930510120013) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号:S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 师克克 (执业证书编号:S0930517070003) 021-22169158 shikk@ebscn.com 联系人 纪振鹏 021-22169044 jizp@ebscn.com 董天韵 021-22169106 dongty@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 6.16 总市值(亿元):36.58 一年最低/最高(元):5.48/8.55 近3月换手率:17.92% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.46 -2.09 -47.84 绝对 6.52 6.52 -19.57 2018-01-18 延长化建 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1)截至