PDF《优选“金木水火土”》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告优选 金木水火土 ――公用事业行业

2014 年中期投资策略

2014 年6月25 日 看好/维持 公用事业 中期策略 投资摘要: ? 公用事业行业经过半年调整,

14、15 年估值降至

30、20 倍左右,估值泡沫 已经基本挤出;

未来两年是 十二五 环保政策落实的最后两年,预计年内 水十条 、 土壤修复政策将出, 在政策利好的推动下预计下半年公用事业行 业将继续迎来投资机会.

我们以行业生命周期的方法对公用事业子行业进行 梳理,重点优选处于生命周期中前期的 金木水火土

5 个子行业. ? 金:废旧金属拆解、电子废弃物拆解和汽车拆解.国内废旧金属拆解、电子 废弃物拆解行业处于由无序到有序的整合阶段,在此阶段行业龙头企业市场 份额得到持续提升;

汽车拆解行业在政策的支持下由蛮荒阶段向行业成熟阶 段发展,在汽车保有量持续增长的背景下,未来汽车拆解量将大幅增长,相 对看好具有金属、电子废弃物、汽车拆解资质的秦岭水泥(中再生) 、桑德环 境、东江环保. ? 木:生物质发电.生物质发电在经历了前几年的快速发展之后进入了行业整 合期,生物质电厂是需要精细化运营,凯迪电力在通过两年对原料采购体系 整合后发电成本大幅下降,下属电厂盈利水平持续提升,并且未来新建电厂 持续投产,企业盈利持续提升. ? 水:稀缺的优质水源、膜、节水灌溉.水务行业我们看好具有优质水资源的 郴电国际;

膜组件生产商碧水源、津膜科技;

节水灌溉龙头企业大禹节水. ? 火:垃圾发电.在政策的推动下,国内生活垃圾处理量大幅增长,行业进入 并购重组的高峰期,13 年行业前十的垃圾焚烧发电公司已经基本实现资本 化,随着并购价格的提升,未来上市公司增长主要来自于内生性增长,相对 看好未来几年处理量稳定增长、盈利能力提升的桑德环境、翰蓝环境、盛运 股份、深圳能源. ? 土:餐厨垃圾、土壤修复、污泥处理等.年内国内餐厨垃圾进入开工的高峰 期,推动龙头企业维尔利订单量持续增长;

治水先治泥,此前空白的国内污 泥处Z业务将开启, 重点看好以机械深度脱水-制砖或植树技术路线减量化处 Z污泥的兴源过滤. 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 维尔利 0.18 0.69 0.99

138 36

25 4.2 强推 郴电国际 0.6 0.78 0.98

20 16

12 1.7 强推 兴源过滤 0.19 0.47 0.84

148 60

33 4.7 强推 桑德环境 0.91 0.98 1.25

25 23

18 4.2 推荐 东江环保 0.92 1.15 1.72

45 36

24 3.9 推荐 凯迪电力 0.07 0.25 0.35

95 27

19 2.7 推荐 分析师:刘斐 010-66554104 Liu_f ei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480513050002 细分行业 评级 动态 发电 看好 维持 水务 看好 维持 固废处理 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数

89 3.61% 重点公司家数 行业市值 9721.27 亿元 3.46% 流通市值 7122.38 亿元 3.51% 行业平均市盈率 13.19 / 市场平均市盈率 128.79 / 行业指数走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告 -4.9% 5.1% 15.1% 25.1% 35.1% 12-10 2-10 4-10 6-10 8-10 10-10 沪深300 电力及公用事业 P2 东兴证券年度报告 公用事业行业:优选 金木水火土 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 行业生命周期.4 1.1 子行业生命周期

4 1.2 金木水火土

5 2. 金-废旧金属拆解:从无序到有序.5 2.1 电子废弃物

6 2.2 汽车拆解

8 2.2.1 国内汽车拆解处于蛮荒阶段.8 2.2.2 汽车产量、保有量持续提升,国内将进入报废的高峰期.9 2.2.3 五大总成系统流通推动正规汽车拆解.9 3. 木-生物质能源:精耕细作者得天下.10 3.1.1 农林生物质发电大发展.10 3.1.2 农林生物质发电进入精细化运营阶段.12 4. 水-水务行业:行业大发展.13 4.1 水质好才是真的好

13 4.2 节水灌溉

16 4.2.1 节水灌溉面积未来将增加

3 倍以上.16 4.2.2 土地流转使经营户有意愿投资节水灌溉设施.16 5. 火-垃圾发电:在整合和并购中完善.17 5.1 垃圾发电

13、14 年并购情况,行业整合已基本完成

17 5.2 上市公司并购告一段落,未来将以内生增长为主

18 6. 土-土壤、污泥、固废:18 6.1 土壤修复:等待开启的大市场

19 6.2 餐厨垃圾:大市场已开始启动

20 6.3 治水先治泥:被忽视的污泥治理行业

21 7. 投资策略.22 表格目录 表1:环保细分子行业生命周期

4 表2:家电回收基金补贴办法出台后,对家电拆解补贴比例大幅提升.6 表3:在取得补贴后,电子回收企业实现盈利.7 表4:国家对汽车补贴金额持续下降

8 表5:国内电子及汽车拆解上市公司情况.10 表6:国内主要垃圾发电企业处理规模预测表.17 表7:主要修复方式优缺点

19 东兴证券年度报告 公用事业行业:优选 金木水火土 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表8:重点跟踪公司.23 插图目录 图1:金木水火土子行业

5 图2:废旧金属拆解主要下游子行业

5 图3:中国四机一脑产量大幅增加.8 图4:单月国内手机生产量已经超过 1.5 亿只.8 图3:汽车、机动车保有量.9 图3:从2000 年开始,国内汽车产量大幅增长.9 图5:国内生物质能源利用图

11 图6:

2012 年底全国生物质发电项目累计核准及并网容量统计表.11 图7:生物质发电装机容量占比.12 图8:生物质发电上网电量占比.12 图9:2010 年高峰过后,生物质发电毛利率波动较大.13 图10:通过整顿采购体系,凯迪电厂机组利用小时数大幅增长.13 图11:全国地表水控断面总体轻质污染.14 图12:地下水良好及以上仅占 40%14 图13:城市居民供水面临水源地污染、处理技术陈旧、管道陈旧等问题.14 图14:过去

4 年自来水污染事件频发.15 图15:国内主要矿泉水厂商水源点

15 图16:1 月,东江湖综合营养状态指数最低.15 图17:滴灌节水灌溉示意图

16 图18:十二五期间垃圾焚烧发电总投资

18 图19: 十二五 餐厨垃圾处理量大幅增长

21 图20:上市公司餐厨垃圾项目表

21 图21: 十二五 餐厨垃圾处理量大幅增长

21 图22:餐厨垃圾试点城市投放量

21 P4 东兴证券年度报告 公用事业行业:优选 金木水火土 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业生命周期 1.1 子行业生命周期 传统环保、公用事业行业包括烟气处理、水处理和固废处理等行业,细分市政、工业 等十余个子行业, 对于如此繁杂的行业、 公司, 我们以行业生命周期的方法进行梳理, 重点优选处于生命周期中前期的子行业.通过梳理,我们发现: ? 目前国内膜、土壤修复、汽车拆解、污泥处理等行业处于行业发展的起步阶段, 这些行业需要等待政策的扶持、技术的成熟,目前处于生存、发展的阶段,距离 行业成熟、企业实现盈利具有一定的时期. ? 工业水处理、节水灌溉、生活垃圾处理、垃圾发电、生物质发电、废旧金属拆解 等行业处于行业发展的中期阶段, 在这一阶段行业由此前蛮荒阶段向成熟阶段发 展, 企业盈利能力提升, 龙头企业市场占有率不断提升, 上市公司市值大幅提升, 是我们重点看好的企业阶段. ? 烟气脱硫除尘、市政水务、渗滤液处理等行业处于行业发展的后期阶段,在这一 阶段市场空间增长有限,企业收入、利润进入慢速甚至负增长阶段,企业估值水 平开始下降. 表1:环保细分子行业生命周期 形态 细分行业 初期 中期 后期 备注 烟气 除尘 电厂脱硫除尘、脱硝将在

14 年7月建造完毕,将向钢厂、水泥厂转 型 脱硫 脱硝 水 市政供水 城市自来水供应基本饱和,一下阶段是提标改造和农村自来水供应. 市政污水 城市污水处理设施已基本建设到位,下一阶段是排放水质升级. 工业水处理 近期受央企反腐的影响较大 膜 国内膜产业仍处于初级阶段. 节水灌溉、水利疏浚 节水灌溉和水利疏浚仍处于水利部管辖, 国家补贴阶段, 仍未开始市 场化. 污泥 污泥的减量化处理仍处于初级阶段. 固废 大宗工业固废 危险废物 生活垃圾 生活垃圾处理处于前期阶段 生活废弃物 餐厨垃圾 预分选+厌氧的模式正得到政府的认可. 建筑垃圾 电子废弃物 电子废弃物拆解 种植业秸秆 生物质燃料及发电刚刚开始 东兴证券年度报告 公用事业行业:优选 金木水火土 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 林业三废 汽车拆解 国内汽车拆解仍处于蛮荒阶段 资料来源:东兴证券研究所 1.2 金木水火土 为方便分析,我们将环保、公用事业处于中前期阶段的子行业优选为 金木水火土

5 个子行业,在文中我们将重点分析这些子行业的投资机会. ? 金:废旧金........