PDF《东江环保》

证券研究报告 ― 最新信息

2015 年11 月26 日[Table_Stock] 买入 36% ? 目标价格:人民币 29.

00 002672.CH 价格:人民币 21.37 目标价格基础:57 倍15 年市盈率 板块评级:未有评级 板块评级:未有评 级[Table_PicQuote] 股价表现 [Table_PicQuote] [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 46.3 1.7 29.8 61.4 相对深证成指 36.1 (7.7) 14.0 13.4 发行股数 (百万)

870 流通股 (%)

49 流通股市值 (人民币 百万) 9,172

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

251 净负债比率 (%)(2015E) 净现金 主要股东(%) 张维仰

28 资料来源:公司数据,聚源及中银国际证券 以2015 年11 月24 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 公用事业 : 环保工程及服务 [Table_Industry] 徐强 (8610)

66229383 qiang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300515100002 [Table_Title] 东江环保 低成本收购指示性意义重大,全国扩张战略持 续快速推进可期 [Table_Summary] 东江环保发布公告:1)拟使用自有资金

1 亿元收购如东大恒危险废物处理 有限公司 100%股权;

2) 拟使用自有资金 1.5 亿元收购南通惠天然固体废物 填埋有限公司 100%股权. 支撑评级的要点 ? 低价收购如东大恒和惠天然,显示公司仍在推进全国化扩张战略:此次 收购两个项目均为无害化项目,总计危废处理能力达到

4 万吨/年,按照 行业一般项目盈利能力计算,保守估计稳定运行状态贡献 4,000 万净利 润.在考虑项目债务后,此次收购折合约

10 倍市盈率,低成本收购的指 示性意义重大,证明公司管理层稳定,全国扩张战略继续快速推进可期. ? 收购完成后公司在手总处理资质超过

190 万吨/年,仅计算内生增长动力 公司未来三年产能增速>

50%,业绩高增长可期:伴随江门、粤北、沙井 扩建、蓝海、江西处理中心、江联环保、如东大恒和南通惠天然等项目 在2016-2018 年进入集中达产期,届时公司核准的危废处理资质将达到 190.81 万吨/年,折合未来

3 年产能 CAGR=55.88%,业绩高增长可期. ? 天津港事件推动危废监管和执法力度超预期,行业处于快速上升期,处 理需求有望在 十三五 初期翻番:我国危废处理能力与实际处理需求 严重不匹配,偷排、漏排和厂区内留存现象突出;

天津港事件发生后, 政府强化对涉危、涉化行业的监管和执法力度,危废处理行业产能缺口 将快速弥补,保守估计 十三五 初期危废合规处理率将达到 50%以上,以此计算年处理量将超过 4,000 万吨,较行业现有处理能力大幅提 升. 评级面临的主要风险 ? 公司在建项目未能如期达产;

金属大宗交易价格持续下滑. 盈利预测 ? 在不考虑定增的前提下,我们预计公司

2015、2016 年的每股收益分别为 0.37 元、0.58 元,市盈率分别为

58 倍、37 倍.我们对公司维持买入的评 级,目标价格 29.00 元. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:

12 月31 日2013

2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (人民币 百万) 1,583 2,048 2,593 3,653 5,122 变动 (%) 4.0 29.3 26.6 40.9 40.2 净利润 (人民币 百万)

208 252

331 516

775 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.92 0.72 0.37 0.58 0.89 变动 (%) (47.3) 55.8 50.1 全面摊薄市盈率(倍) 23.1 29.1 57.5 36.6 23.9 每股经营性现金流(人民币) 0.75 (0.36) 0.56 0.57 0.80 每股红利(人民币) 0.37 0.37 0.09 0.15 0.22 每股净资产(人民币) 9.93 7.02 3.08 3.52 4.19 毛利率 (%) 29.9 32.0 32.5 34.4 36.1 [Table_InvestSummary] 资料来源:公司数据及中银国际证券预测