PDF《第十三期培训班》

期权参数在风险控制中的应用 前海汇润基金 沈雁 第十三期培训班 要回答的问题是: ? 对任何一个期权,你能否针对标的物找出一个交易策略 αk, k=1,2,3,.

.. ? 使得你的交易组合的价值在任何时候,任何轨迹上等于期 权的价格 ? 如果可能,你的交易组合的价格就应该是期权的价格 ? 如果可能,期权合同是可以用你的交易组合来复制的 ? 交易复制 (replication) 是期权定价理论的绝对核心 ? 该核心的数学描述期货期权的价格就是Black-Sholes-Merton微 分方程 ? 如果标的在正态对数发布的假设下,得到Black公式 期权定价原理-就是动态对冲复制原理 ? 假设标的可以连续的交易 ? 而且无交易成本 ? 标的可以零成本卖空 ? 做市商可以在银行间市场成本借进或借出资金 ? 波动率是常数,但是 ... 没有一个与实际情况符合 !! 期权定价理论(Black-Sholes-Merton)的核心假设 连续交易 24小时交易 交易所交易 动态对冲的局限性 连续性的交易,几乎完美复制 现实是 Time-Gap 使纯粹的 Delta交易无法 复制期权.用理论价格报价,有50%可能 性会亏钱 如何克服 Time-Gap 提高复制的结果而能 更好地报价?同时也利用期权对冲 动态对冲的局限性 中国期货市场上的 Bid/Ask 价差水平 2016-10-20 空2x1m ATM Call, K=100, PV= -700, TC=0.05%,不用Straddle. 左边:超前, 右边:超前+Straddle ? Time-Gap是对冲复制误差的主要来源 ? 短期期权可以大幅修复复制的误差 ? 我们可以选择一个调整的门槛 λ >

0 为: ? 选择 a = 5%, 10%, ... 可以形成不同的交易 策略 (trading strategies) 动态对冲的局限性:交易成本 Gamma 期限越短的期权,Gamma影响越大 ? 卖出期权,Gamma 为空: ? 如果市场不动,时间衰减可以盈利 ? 但是如果Gamma空很多,交易成本可能急剧增加.(止损下单) ? 市场波动越大,越容易亏 ? 买入期权,Gamma 为多: ? 市场波动越大,Delta对冲赚钱(Gamma 交易) ? 但是如果市场不动,Gamma越大,每天时间衰减会拿来亏损越大 ? 一般情况下,Gamma为多时,交易成本较低.(条件下单) ? 结构产品交易,应该略多Gamma为宜. Vega 为什么期权交易也叫波动率交易? ? 卖出期权,Vega 为空: ? 如果市场实现的波动率比卖出的隐含波动率要低,线性对冲 策略一般情况下赚钱.(当然和价格实现的路径有关) ? 因此,需要波动率在高位时卖出期权 ? 买入期权,Vega 为多: ? 如果市场实现的波动率比买入的隐含波动率要高,线性对冲 策略一般情况下赚钱.(当然和价格实现的路径有关) ? 因此,需要波动率较低时买入期权 模型:难点,痛点,同时无数名人 波动率的形状 波动率的形状 模型:难点,痛点,同时无数名人 ? 可靠的前台场外衍生品系统: ? 同市场实时连接的量化定价,交易风险管理,研究系统 ? 风险头寸组合数据库用于的价格及风险计算,详细交易记账,定期报告等 ? 为产品设计/销售团队提供指示性定价工具 ? 保证同中后台系统的链接去计算 MTM,VaR, 压力测试,情景分析,合规资本等 ? 灵活性,高度结构化,易于维护是成功的关键 ?业务架构,团队及人员 ? 不要做成场外衍生品的经纪业务.目标是向市场提供需要的产品和解决方案 ? 产品:以结构性投资产品和风险管理管理产品出现 ? 需要组成专业的服务销售团队.金融机构团队,企业风险管理团队 做市商面临的前台基础设施挑战 ? 后台财务人员怎么记账呢?关键是什么价格才是Mark-to-Model的合理的价格呢? ? 后台的独立性怎样建立呢?如何防止前后台的可能发生的利益冲突? ? 交易对手的信用风险管理系统 ? 中台交易运营,交易确认,交割结算管理系统 ? 市场风险管理系统,不仅满足监管机构的外部需求,同时能够提供公司整体的风险评估 ? 前后台信息系统的衔接,降低人为干预,避免操作风险 ? 法务与合规部面临全新的监管,交易对手KYC,合约,及面对终端客户的合规要求 做市商可能面临的中后台挑战 ? 场内/场外的短期常规期权市场 ? 构建风险管理的重要工具 Risk Reversal (风险翻转) ? 有效对冲 Gamma/Theta, 提高对冲质量 ?可以交易的Future Index 期货指数?(大脑激荡)例如:豆粕期货指数 ? 例如加权平均159合约 ? 类似现货但是无期限,但在期货交易所交易,每天现金交割结算 ? 向市场提供新的交易品种的交易套利机会,即新的品种 ? 重要的是为场外期权提供连续性标的 ? 解决企业客户套保期限需求 ? 为买方金融机构的长期投资及长期期权提供可靠的标的 对做市商风险管理有益的交易产品 ? 场外期权的做市商间经纪商 (Inter-Dealer Broker: IDB): ? 满足"风险批发商"之间的交易需求,不需要经纪商提供任何建议 ? 向市场参与者提供匿名的可执行的买价和卖价及相应的量,形成重要的双向市场信息 ? 撮合交易,满足成交前的双方客户化需求 ? 场外衍生品的清算: ? 双边清算:ISDA,CSA,净额结算,但是存在交易对手风险 ? 2008年后,为了减少交易对手风险,中央对手清算迅速增长,"场外交易,场内结算"LCH.Clearnet 建立类似于 .... 场外市场的服务的挑战 THANKS