PDF《证券研究报告/盛运股份（300090）/公司深度报告》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页共28 页 投资要点: 公司公告在招远、金乡、拉萨、周口设立 BOT 子公司运营垃圾发电 公司将同时掌握炉排炉和流化床两大主流技术路线,市场竞争力强 公司丰富的在手订单提供业绩基石,公告的新增订单提升估值水平 报告摘要: ? 公司公告在招远、金乡、拉萨、周口设立 BOT 子公司运营垃圾发电.

公司分别出资

500 万元在招远、金乡、拉萨、周口设立 BOT 子公司, 显示公司垃圾发电订单进入落地阶段.由于通过 BOT 方式设立的子 公司在合并报表时可以不做内部抵消,所以设立 BOT 子公司有助于 公司及时确认工程利润.这标志着公司业绩释放进入加速期. ? 垃圾焚烧是环保产业中景气度最高的子行业.垃圾焚烧是解决我国 垃圾围城 危机的最有效方式,政府计划到

15 年全国垃圾无害化 处理能力 87.1 万吨/日,其中焚烧设施占比达到 35%.按照目前垃圾 焚烧项目的投资强度测算,我国垃圾焚烧将形成一个千亿级大市场. ? 垃圾焚烧的投资逻辑是订单驱动. 公司拟收购的中科通用现有订单规 模1.35 万吨/日,综合实力排名行业第 5,稳居第

1 集团阵列.同时, 中科通用在山东、浙江、安徽等地均拥有项目运营,对潜在客户的示 范效应较强,有助于增强公司拿单实力.从公司本部来看,12 年以 来,公司本部新签垃圾焚烧订单规模行业排名第 3,发展势头迅猛. ? 参股丰汇租赁增加公司项目资金的来源通道. 资金是垃圾焚烧项目落 地的重要阶梯. 公司通过参股丰汇租赁, 在资本市场、 银行贷款之外, 新增了重要的资金补充通道. ? 盈利预测和估值.在公司收购成功的前提下,我们强烈看好公司成为 垃圾焚烧行业的新龙头,我们预测公司 13-15 年EPS 分别为 0.86/1.38/1.77 元,首次给予买入评级,目标价 50.00 元. 主要经营指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万) 665.16 848.74 1339.96 2162.27 2700.22 增长率(%) 56.81 27.60 57.88 61.37 24.88 归母净利润(百万) 72.20 83.84 258.70 417.33 534.95 增长率(%) 35.16 16.12 197.36 61.32 28.18 每股收益 0.28 0.33 0.86 1.38 1.77 市盈率 66.47 57.24 40.27 25.10 19.57 中小市值公司研究组 首席分析师: 王凤华(S1180511010001) 新财富

2012 年最佳中小市值分析师

电话:010-88013568 Email:wangfenghua@hysec.com 研究助理: 邓锐

电话:010-88085986 Email:dengrui@hysec.com 市场表现 2012/7/4~2013/7/4 -12% 21% 54% 87% 120% Jul/12 Nov/12 Mar/13

0 4

8 12

16 成交量(百万) 盛运股份 上证指数 基础数据 当前价格(元) 34.64

6 个月最高/低 (元) 34.9/18.0 总市值(亿元) 88.43 流通市值(亿元) 41.02 大股东持股(%) 36.12 十大流通股东 (%) 22.43 相关研究 《中小市值周报 20130623:精选个股, 等待时机》 2013/6/23 《中小市值周报 20130616:在别人恐惧 时贪婪》 2013/6/16 《中小市值周报 20130609:牛股基因: 真业绩回撤少高送转》 2013/6/13 《中小市值周报 20130602:看好基药备 货题材, 荐三剑客》 2013/6/2 垃圾焚烧新贵,业绩爆发前夜 买入 首次 目标价格:50.00 元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/盛运股份(300090)/公司深度报告

2013 年07 月04 日 盛运股份/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共28 页 目录

一、公司主业将从传输机械转型为垃圾焚烧.5?

(一)公司为传输机械和脱硫设备制造商 5?

(二)公司拟收购中科通用转型专注垃圾焚烧业务 6?

(三)中科通用是我国循环流化床技术主要缔造者 7?

二、垃圾焚烧是环保产业中景气度最高的子行业.8?

(一)我国环保形式严峻,产业投资景气度高 8?

(二)固体废弃物处理的政策支持力度大、确定性高 9?

(三)焚烧将成为城市生活垃圾处理的发展方向 12?

三、炉排炉和流化床技术路线之争已经过去.14?

(一)炉排炉与流化床市场份额已形成竞争均势 14?

(二)炉排炉和流化床各有千秋 15?

(三)电价补贴一视同仁,处理补贴因地制宜 17?

四、垃圾焚烧的投资逻辑是订单驱动.17?

(一)过往业绩和政府资源是新签订单的源泉 17?

(二)BOT 模式下资金成为订单落地的关键 19?

五、公司蓄势待发,只待收购中科通用落地.19?

(一)公司已获证监会有条件通过,收购成功是大概率事件 19?

(二)收购后公司将同时拥有两大主流技术,市场拓展全面开花.20?

(三)在手订单和后续新签订单奠定公司垃圾焚烧新贵的地位.20?

(四)参股丰汇租赁增加公司项目资金的来源通道 22?

六、盈利预测与估值水平 22?

(一)业务转型,公司未来增长与过往业绩关系较小 22?

(二)关键假设.23?

(三)在手订单提供业绩,新签订单提升估值 25?

七、风险因素 25?

(一)中科通用的收购仍然存在不确定性 25?

(二)公司资金状况紧张,需要后续融资以确保业务发展需要.25? 盛运股份/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共28 页 插图 图1:我国固定资产投资同比增速维持在 20%低位.6? 图2:我国工业增加值同比增速逐月走低.6? 图3:中科通用业务经营模式.8? 图4:中科通用及下属子公司的产权结构图.8? 图5:我国生活垃圾清运量近年稳步增加.10? 图6:我国生活垃圾无害化处理率稳步提升.10? 图7:我国填埋和焚烧处理能力稳步增加.13? 图8:我国焚烧处理能力占比逐渐提高.13? 图9:我国

2010 年填埋、焚烧和其它实际处理能力.13? 图10:我国

15 年填埋、焚烧和其它规划处理能力.13? 图11:中科通用在手订单丰富.21? 图12:公司收入稳步增长,复合增速超过 20%22? 图13:行业竞争加剧,公司利润率逐年下降.22? 图14:公司传输机械和尾气设备收入贡献超过 90%23? 图15:公司垃圾发电业务毛利率一枝独秀.23? 图16:公司未来业务结构中垃圾焚烧的占比将快速上升.23? 图17:公司资产负债率不断逼近 70%26? 图18:公司流动比和速度比已低于 1.26? 盛运股份/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页共28 页 表格 表1:公司股权结构相对集中,实际控制人为开晓胜.5? 表2:2012 年公司传统业务毛利率明显下滑.6? 表3:公司发行股份及支付现金收购中科通用 80.36%股权并募集配套资金草案.6? 表4:我国 十二五 环境保护主要指标要求均有明显提高.9? 表5:我国将减少排放、加强治理、重点领域防控相结合的手段来改善环保指标 9? 表6:我国 十二五 生活垃圾无害化处理能力规划(单位:吨/日)11? 表7:我国 十二五 生活垃圾处理投资规模较 十一五 大幅增加.12? 表8:城市生活垃圾处理方法比较.12? 表9:我国 十二五 期间垃圾焚烧处理规模市场空间达千亿元.14? 表10:2011 年炉排炉和流化床........