PDF《保险行业 2016 年度策略》

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业

2016 年度策略 证券研究报告〃行业研究〃非银金融 变革中稳步前进,举牌潮或难持续 增持(维持) ? 保险行业景气持续,明年重磅利好政策有望出台.

1)长期来看保 险利率市场化改革将利好行业的长期增长;

短期来看, 受益于银行 存款和理财收益率快速下滑、今年高投资收益带来的明年高分红、 代理人限制放开等诸多因素,明年保费将维持较高增速(10%~15%) ;

2)偿二代监管体系预计明年正式实施,预计将利 好大型保险公司: 偿二代有望提高实际资本并降低新业务资本消耗 从而提升潜在杠杆空间,同时 EV 和NBV 有望上升;

3)个税递延 型养老保险在明年年内出台预期强烈, 作为养老三支柱体系的重要 补充力量, 该类产品保守估计将带来每年

3000 亿元以上增量保费, 将成为行业重磅催化剂. ? 民营保险 短债长投 存在风险,监管收紧举牌潮或难持续.部分 中小型民营保险公司负债端大量销售高收益的短期万能险(期限通 常1~2 年) ,对应资金成本接近 10%(5.5%保户收益+2%渠道+2% 费用) ,而资产端大量配Z用权益法计量的长期股权投资,靠 短 债长投 以赚取利差.这种模式带来了潜在流动性风险:由于负债 端资金期限短,如果新单销售下降或者保户集中退保,资产端持股 比例高甚至控股的股票又难以迅速变现,公司现金流将面临较大压 力.保监会已开始针对此类公司加强流动性风险监管,并将在保费 端加大限制;

预计未来随着监管持续收紧, 短债长投 模式将得 到控制,险资举牌亦会受到一定影响. ? 低利率环境下投资端压力大,险资将提高海外权益配Z.明年保险 公司投资端资产配Z压力较大,海外权益资产吸引力大幅提升 1) 低利率+资产荒大环境下,净投资收益下行压力加大;

2)随着美元 进入加息周期,人民币进一步贬值预期加强;

3)目前 H 股和美股 相对 A 股估值偏低(其中 H 股相对 A 股更是有超过 30%的折价) 、 分红水平高且较为稳定,非常适合投资风格稳健、注重长期收益的 大型保险公司.考虑 H 股换汇便捷、港元汇率锁定美元等优势,预 计明年大型保险公司加仓海外权益类资产将以 H 股为主并适量搭 配美股,而A股持仓上升概率不大. ? 投资建议:基本面:行业明年景气持续,预计保费保持较高增速, 投资端受利率下行影响压力较大,短期利差收窄,长期利差受影响 有限;

政策面:健康险税优政策落地明确利好行业发展空间,明年 偿二代和个税递延养老险有望成为重磅催化剂.目前行业估值约 1.45 倍15PEV,具有较大安全边际,向上空间巨大,维持保险行业 增持 评级. ? 行业排序:新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保 ? 风险提示:1.低利率对投资端的不利影响;

2.分红险费改对分红险 利润率的压力;

3.政策利好的幅度和落地速度不及预期.

2015 年12 月25 日 首席分析师 丁文韬 执业资格证书号码:S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 联系人 田眈 执业资格证书号码:S0600115110022 tiand@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 1. 保险行业中报总结:业绩飙升可 持续,估值低位蓄势待发 2. 保险行业: 费改落地, 利好分红险保费 触底反弹 3. 保险行业三季报总结:全年业绩可期, 长期上升势头强劲 4. 保险行业:个税优惠型健康险落地, 利好行业 保险行业