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C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t .

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1 2 年2月23日群益香港研究部csc_research@e-capital.com.hk C0056@capital.com.tw 02/23 收盘价(港币) 27.75 目标价(港币) 32.00 基本资料产业别保险 02/23 收盘价(港币) 27.75

52 周高点35.45

52 周低点19.78 市值港币(十 亿元)238.65 美元(十 亿元)30.67 在外流通股数(百万) 8,600 股价表现(%)相对报酬绝对报酬恒生指数2601.HK

1 个月4.0% 11.1%

3 个月3.3% 23.9%

12 个月(3.2%) (9.1%) 股价相对大盘走势 中国太保(2601.HK) Buy 买入(维持) 调研简评:保险主业发展稳健,资本偿付能力无忧 结论与建议 公司专注於保险主业,寿险坚持聚焦营销、聚焦期缴战略,个人产能不 断提高;

产险保费增速好於行业平均,综合成本率保持行业领先;

产寿险结 构合理,盈利增长稳定.预计

2011、2012 年太保可实现净利润

114 亿、138 亿元;

同比增长 33%、22%;

EPS 分别为 1.32 元和 1.61 元.目前 H 股股价相 对2011 年动态 PE 为14 倍, P/EV 为1.35 倍,隐含一年新业务乘数为 4.67 倍,估值具有较大吸引力;

考虑到未来投资收益率提升将显著改善公司经营 情况,且预计寿险承保将由於基期的原因初现改善,维持买入的投资建议. 寿险: ?

一、1月寿险实现开门红,二季度可望看到银保同比改善.太保1月份保 费收入同比增长4.4%,其中个险新单增速在10%以上;

银保依然负增长, 但同比降幅将有所收窄.2011年受银保新规的影响,渠道保费受限十分 明显;

考虑到银保新规真正严格落实和显现效果是在2011年二季度;

由 於基期的原因,在加上公司针对新规的适应性调整,预计二季度以后银 保保费可重回增长. ?

二、个险代理人管理方式调整,人均产能仍有较大提升空间.2010年以 来,人力成本确实有明显的上升,从佣金率水平上来看,2011年半年报 披露的代理人佣金率同比增长了20%左右.公司为提高代理人留存率,改 革了原来层级的上下线制度,变成公司直接负责代理人的培养,这样不 仅有助於提高留存率,也减轻了因人员频繁流转带来的额外成本.在公 司管理能力不断提升的情况下,人均产能仍有较大提升空间. ?

三、保费结构持续调整,提升新业务价值.太保坚持聚焦营销、聚焦期 缴的策略,保单销售以分红险为主,传统险比例持续下降.未来保费结 构调整的方向主要还是注重期限结构,通过长期限期缴产品实现较高的 新业务价值.2011年初的目标是新业务价值增长20%,由於三四季度承保 的增长都不理想,达到20%的目标增速可能比较困难. 产险: ?

一、保费收入保持较快增长,车险费率市场化加剧竞争.考虑到新车销 量增速受影响,未来有放缓迹象,公司已经有意识提升续保率,通过存 量汽车续保来增加承保.前三季度电话车险45亿元,电销加交叉销售渠 道销售的保费已经占到车险保费的10%左右.我们认为公司电话车险相对 平安起步较晚,凭藉公司综合实力,未来仍可望取得高速增长 接续下页. 年度截止

12 月31 日2008

2009 2010 2011F 2012F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1,339 7,356 8,557 11,378 13,732 同比增减 % -80.57% 449.37% 16.33% 32.97% 20.69% 每股盈余 (EPS) RMB 元0.16 0.86 1.00 1.32 1.60 同比增减 % -80.57% 449.37% 16.33% 32.97% 20.69% 市盈率(P/E) X 140.86 26.18 22.56 17.13 14.09 股利 (DPS) RMB 元0.3 0.3 0.35 0.35 0.35 股息率 (Yield) % 1.33% 1.33% 1.55% 1.55% 1.55% C o m p a n y U p d a t e HK Research Dept.