PDF《——保险行业 2018 年中报综述》

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|非银金融 保障型业务占比提升,投资扰动价值增速 强于大市(维持) ――保险行业

2018 年中报综述 日期:2018 年09 月03 日[Table_Summary] 投资要点: ? 总体业绩:

1、新业务价值降幅收窄:上半年,国寿、平安、太保、新华新业务价值分别为

282、

388、

163、65 亿,平安领先 优势较大,同比增速-23.

7%/+0.2%/-17.5%/-8.9%,平安是唯一 一家正增长公司,新华仅负增长 8.9%,优于市场普遍预期.从 分季度数据看,平安、太保一季度新业务价值增速分别为 -7.5%/-32.5%,二季度单季分别正增长+9.9%/+35.2%,推动年 累计增速大幅改善;

2、长期价值保持较快增长:国寿、平安、 太保、新华内含价值和剩余边际较年初分别增长4.8%/12.4%/8.1%/7.9%、7.5%/15.2%/ 15.4%/8.1%;

3、净利润 快速增长:上半年国寿、平安、太保、新华分别实现归母净利 润164/581/83/58 亿,同比增速 34.2%/33.8%/26.8%/ 79.1%,主 要是由于去年同期折现率等假设变化大幅增加准备金导致利润 基数较低导致. ? 业务:

1、续期拉动寿险保费增长,新单规模下降但结构明显改 善:国寿、平安、太保、新华新单保费增速分别为-24.3%/ -8.7%/-13.1%/-26.1%,而续期保费增速 30.3%/44.2%/43.7%/ 27.6%,平安上半年长期保障型业务新单保费为

278 亿,同比下 降5.9%,降幅明显优于短期期交储蓄型业务(-23.4%),新华 则坚持将健康险作为业务核心,上半年实现健康险新单保费

78 亿,同比增长 12.8%,占新单比例从 36.4%大幅提升至 55.5%;

2、财险车险和非车险增速分化:上半年人保财险、平安财险、 太保财险分别实现车险保费收入 1224/847/439 亿,同比增长 3.9%/5.6%/10.1%,仅太保实现两位数增长.相对于车险而言, 人保财险、 平安财险和太保财险的非车险保费均实现高速增长, 增速分别为 33.6%/47.4%/ 33.1%. ? 投资:

1、 总投资收益率均有所下降: 可比口径下, 上半年国寿、 平安、太保、新华保险资金总投资收益率分别为 3.7%/4.5%/ 4.5%/4.8%,同比分别变动-0.9/-0.4/-0.2/-0.1pct,其中国寿 公允价值变动损益由去年同期的

37 亿大幅降至上半年的-53 亿,同时买卖价差也有所下降,使得总投资收益率明显低于其 他三家公司;

2、 准备金折现率变动方向由负转正推升利润增速: 中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险上半年折现率等假 设变动对税前利润的影响分别为+26/0/-5/+1.5 亿,而去年同 期为-132/-154/-42/-20 亿,测算税后合计影响为 119/116/ 28/16 亿,对利润增速的贡献高达 97%/49%/63%/50%. 证券研究报告行业研究报告行业研究[Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 保险指数相对沪深

300 指数表 数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:

2018 年08 月31 日 万联证券研究所 20180428_行业研究报告_AAA [Table_AuthorInfo] 分析师: 缴文超 执业证书编号: S0270518030001

电话:010-66060126

邮箱:jiaowc@wlzq.com [Table_AssociateInfo] 研究助理:喻刚

电话:010-66060126

邮箱:yugang@wlzq.com.cn 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第2 页共20 页?价值:

1、结构改善使得新业务价值率明显提升:上半年新业务 价值下降的主要原因是理财收益率保持高位和严监管等因素造 成,但从结构上看,储蓄型业务受影响更大,保障型业务降幅 相对较小,新华的健康险新单更逆势增长 12.8%,由于以健康 险为主的保障型业务价值率显著高于储蓄型业务,储蓄型业务 非预期的大幅下降导致储蓄型业务占比被动提升,使得各公司 新业务价值率有不同程度的上升;