PDF《公司深度分析》

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各项声明请参见报告尾页. 核电主管道绝对龙头,产业链延伸及军品推动 成长 核电将重回黄金期,2020 年前平均每年预计新开工 6-8 台核电机组. 根据我国《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》 ,到2020 年我国在运和在建核电装机容量将 达到

8800 万千瓦,比照目前

5800 万千瓦的装机容量还有

3000 万千瓦的缺口,预计未来

5 年 平均每年新开工机组 6-8 个,按照每台机组

150 亿元计算,总体市场空间约千亿元.同时随着 华龙一号落户巴基斯坦和阿根廷等过, 核电走出去的计划预期将会顺利推进. 我们预计在

2030 年前在 一带一路 国家沿线建

30 台核电机组,平均每年还将带来约

300 亿元的收入.核电 未来前景光明,值得期待! 受益于国内核电重启和海外出口, 技术和牌照优势构建高 护城河 台海核电主要从事百万千瓦级压水堆核电厂一回路主管道及各种泵阀、 大型双相钢及超级双相 钢叶轮等大中型核级铸锻件产品的生产和服务, 也是目前世界上唯一能够同时生产两代加堆型 和三代 AP1000 堆型主管道设备的供应商.公司与渤船重工联合开发的 AP1000 主管道技术达 到国际先进水平,未来市场地位稳固.2016-2018 年,国内主管道生产商将有

37 台机组的订单 (国内

30 台,国外

7 台) ,根据国产单价估算,主管道市场预计 35.8 亿元,平均每年预计 11.9 亿元.台海核电在二代半主管道市占率为 55%,三代 AP1000 主管道市占率达 50%,如果台海 核电维持 50%的市场占有率, 每年将得到 5.9 亿元的订单, 而公司

2014 年主管道收入 4.2 亿元, 因此,未来主管道收入增长确定性高. 加快延伸核电产业链,军品市场新蓝海高增长可期.公司凭借在铸造、锻 造等方面长期积累的技术优势,未雨绸缪延长核电产业链,进军核电消耗件市场.其中,驱动 机构和上下管座每台机组每年消耗约

4700 万元,随着商运机组的增加,未来对消耗件的需求 会越来越多,预计

2018 年国内商运机组

41 台,消耗件市场 19.3 亿元.另外,公司凭借在核级 管道的技术积累,取得军品生产资质,军工核电产品

2016 年后每年贡献收入将持续增加.渤 船重工是中国重工旗下重要的舰船制造基地, 鉴于以前良好的合作关系, 我们预期公司与渤船 重工在军工方面将有更实质性的合作.同时,凭借公司强大的技术积累和综合的经营牌照,公 司将不再局限于设备部件生产,将有潜力成为有较强竞争力的一体化设备提供商. 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 56.66 元.我们预计公司

2016 年-2018 年的 收入增速分别为 345.8%、22.68%、12.72%,净利润增速分别为 3076.9%、29.1%、15.3%,成长 性突出;

首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为 56.66 元. 风险提示:国家核电政策不达预期,公司新业务开展不达预期,与渤船重工的合作不达 预期. (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 573.5 393.6 1,754.5 2,152.5 2,426.2 净利润 35.2 17.6 558.6 720.9 831.4 每股收益(元) 0.08 0.04 1.29 1.66 1.92 每股净资产(元) 1.69 3.25 4.95 6.62 8.54 盈利和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 599.4 1,201.6 37.8 29.3 25.4 市净率(倍) 28.8 15.0 9.8 7.4 5.7 净利润率 6.1% 4.5% 31.8% 33.5% 34.3% 净资产收益率 4.8% 1.8% 25.1% 24.5% 22.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 5.4% 25.7% 24.1% 19.8% 26.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e