PDF《传动技术专家,减速器明日之星》

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? 投资摘要 减速电机平稳增长,减速器快速放量.公司的产品包括减速电机和减 速器, 其中减速电机为公司的优势产品, 而减速器近几年快速放量,

2017 年减速器收入占比提高到 23.77%.随着减速器业务的放量,公司

2016 年开始业绩向上,2017 年实现收入 4.98 亿元,同比增长 34.64%,归母 净利润

5984 万元,同比增长 27.99%.整体而言,公司减速电机面向下 游众多行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高,随着整体制 造业投资向好,未来其将平稳发展.减速器国产化率较低,而行业中机 器人需求旺盛,供需矛盾突出,减速器是公司成长的动力. 工业机器人核心零部件供需矛盾下,国产减速器企业迎来机遇.2017 年中国机器人产量 13.11 万台,同比增长 81%,2018 年前

3 月累计产量 3.3 万台,同比增长 30.7%,整体工业机器人需求旺盛.根据我们测算, 到2020 年中国机器人销量有望达

20 万台,其中国产机器人销售

10 万台,复合增长率 38.7%.以此测算,到2020 年国产品牌机器人减速器需 求为

45 万台,市场空间 22.5 亿元.减速器工艺要求高、投入大和进口 产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的 选择.短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企 业的放量,长期来看,到2020 年减速器的供需矛盾将越发突出.在供 需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户 接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径. 传动行业专家,减速器的明日之星.公司的优势在传动技术,从电机 到减速器,从低端到高端,不断研发出新产品,公司的下游覆盖了行业 内著名公司.公司与伯朗特的

3 万台减速器的合同大单,对于公司意义 重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实 现快速的放量. ? 盈利预测及投资建议 预测公司

2018、

2019、2020 年营业收入 6.

84、8.

83、11.63 亿元,归 母净利润 0.

92、1.

25、 1.73 亿元, 对应的 EPS 为1.

15、1.

56、 2.16 元, 对应的 PE 为40.

2、29.

5、21.3 倍,首次覆盖,给予公司 增持 评级. ? 风险提示 RV 减速器新产品拓展不顺利、国内机器人行业发展放缓. 区分 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入:百万元 498.12 683.76 883.31 1162.77 增长率 YOY 34.64% 37.27% 29.18% 31.64% 归母净利润:百万元 59.84 91.62 124.97 172.90 增长率 YOY 27.99% 53.11% 36.40% 38.35% EPS(元) 0.90 1.15 1.56 2.16 PE(倍) 51.2 40.2 29.5 21.3 数据来源:WIND 上海证券研究所预测(截止到 2018/5/21) 增持 D首次 日期:2018 年5月21 日 行业:机械设备-智能制造 分析师: 邵锐 Tel : 021-53686

151 021-53686137 E-mail: tengwenfei @shzq.co m shaorui@shzq.com SAC 证书编号:S0870513050001 研究助理: 倪瑞超 Tel : 021-53686

151 021-53686179 E-mail: tengwenfei @shzq.co m niruichao@shzq.com SAC 证书编号: S0870116070010 基本数据(最新) 报告日股价(元) 46.06 行12mth 股价格区间(元) 15.51-60.75 流通股本/总股本(亿股) 0.20/0.80 流通市值/总市值(亿元) 9.21/36.85 主要股东(最新) 宁波中大力德投资 27.79% 中大(香港)投资 25.65% 报告编号:NRC18-CT25 首次报告日期:

2018 年5月21 日 相关报告:无 传动技术专家,减速器明日之星 中大力德(002896) 证券研究报告 /公司调研/公司报告 公司报告

2 2018 年5月21 日 目录

一、减速电机平稳增长,减速器快速放量.4

1、减速电机平稳增长,减速器快速放量.4

2、2016 年开始公司业绩向上.5

3、公司的股权结构.6

4、减速电机平稳增长,成长看点是减速器.7

二、减速器:工业机器人核心零部件供需矛盾下,国产企业迎来机遇

7

1、减速器分类.7

2、需求端:国内机器人快速发展,带来旺盛需求.9

3、供给端:产能受限、国产化任重道远.12

4、本体+零部件抱团,带来国产化机遇.15

三、传动行业专家,减速器的明日之星.16

1、公司的优势在传动技术.16

2、与伯朗特合作带来机遇、募投项目产能快速释放.17

四、盈利预测和估值讨论.19

五、风险提示.20

图表目录 图1公司各项业务收入占比

4 图2公司减速器收入及增速

5 图3公司减速电机收入及增速.5 图4公司的营业收入及增速

5 图5公司的净利润及增速.5 图6公司的毛利率和净利率

6 图7减速器和减速电机毛利率.6 图8公司的管理费用率和销售费用率

6 图9公司的财务费用率.6 图10 RV 减速器工作原理.8 图11 RV 减速器工作原理.9 图12 全球机器人销量及增速

10 图13 中国机器人销量及增速.10 图14 中国工业机器人累计产量及增速

10 图15 世界主要国家机器人密度

11 图16 世界主要国家机器人密度.11 图17 不同密度假设下机器人保有量测算.11 图18 中国机器人销量及国产机器人销量.11 图19 中国机器人销量及增速.12 图20 国产品牌机器人销量及增速.12 公司报告

3 2018 年5月21 日图21 工业机器人成本构成

13 图22 减速器成本拆分.13 图23 RV 减速器主要性能指标.13 图24 RV 减速器厂家的两难选择.14 图25 机器人企业的两难选择

14 图26 主要减速器企业的供货周期

15 图27 纳博特斯克产能规划.15 图28 公司不断研发推出新产品

17 图29 公司主要客户.17 图30 伯朗特财务数据

18 图31 伯朗特机械手和机器人出货情况.18 表1公司的股权结构.6 表2减速器主要分类.8 表3RV 减速器和谐波减速器对比.9 表4减速器市场空间测算.12 表5RV 减速器的加工难度.14 表6国内谐波减速器布局情况.15 表7国内 RV 减速器布局情况.16 表8国内减速器企业与本体企业的合作情况.16 表9伯朗特今年以来签署的重大合同.18 表10 公司主要盈利预测假设.19 表11 公司盈利预测结果.20 表12 行业内公司估值对比.20 公司报告

4 2018 年5月21 日

一、减速电机平稳增长,减速器快速放量

1、减速电机平稳增长,减速器快速放量 公司核心产品为减速电机和减速器. 公司的产品包括减速电机和 减速器,其中减速电机为公司的优势产品,包括无刷齿轮直流减速电 机、微型交流减速电机、微型直流减速电机、弧锥齿轮减速电机.减 速器包括精密减速器、传动行星减速器、RV 减速器等.整体来看, 减速电机收入依然占比较大:70~80%范围.2017 年随着减速器业务 的放量, 减速器收入占比从

2016 年的 18.47%上升到

2017 年的 23.77%. 减速电机收入占比从

2016 年的 79.04%下降到

2017 年的 73.86%. 图1公司各项业务收入占比 数据来源:WIND 上海证券研究所 减速电机平稳增长,减速器快速放量.减速电机由于行业增速较 低,以及公司产品优势突出,市场占有率较高,总体而言,公司的减 速电机业务收入呈现出平稳增长的态势.2014 年减速电机收入 2.18 亿元,2017 年达到 3.68 亿元,复合增长率 19%.而减速器收入体量 较小,行业处于国产化初期阶段,公司目前在快速放量阶段.2014 年公司减速器收入

4562 万元,2017 年收入 1.18 亿元,复合增长率 37.42%. 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2014 2015

2016 2017 减速电机 减速器 配件 其他业务收入 公司报告

5 2018 年5月21 日图2公司减速器收入及增速 图3公司减速电机收入及增速 数据来源:WIND 上海证券研究所 数据来源:WIND 上海证券研究所

2、2016 年开始公司业绩向上

2016 年开始公司业绩整体向上.公司于

2017 年8月29 日正式 上市,2016 年之前公司整体发展平稳.2016 年以来,随着下游制造 业的回暖,以及公司的减速器业务的快速放量,公司

2016 年开始业 绩整体向上.2016 年实现收入 3.7 亿元,同比增长 23.22%,归母净 利润

4676 万元,同比增长 53.17%.2017 年收入 4.98 亿元,同比增 长34.64%,归母净利润

5984 万元,同比增长 27.99%. 图4公司的营业收入及增速 图5公司的净利润及增速 数据来源:WIND 上海证券研究........