PDF《涪陵电力》

公用事业 | 证券研究报告 ― 调整预测

2018 年1月19 日[Table_Stock] 买入 57% ? 目标价格:人民币 52.

00 600452.CH 价格:人民币 33.19 目标价格基础:28 倍18 年市盈率 板块评级:未有评级 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (3.0) (10.7) (22.8) (18.9) 相对上证指数 (6.7) (17.1) (25.5) (30.6) 发行股数 (百万)

160 流通股 (%)

100 流通股市值 (人民币 百万) 5,310

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

37 净负债比率 (%)(2018E)

104 主要股东(%) 重庆川东电力集团有限责任公司

52 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2018 年1月18 日收市价为标准 相关研究报告 《涪陵电力:12 亿元订单落地,增长动力强劲》 2017.12.13 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 公用事业 : 电力 [Table_Analyser] 沈成 (8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517030001 李怡棉 (8610)66229366 yimian.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516040001 *李可伦为本报告重要贡献者 [Table_Title] 涪陵电力 业绩快报符合预期,连续高增长在望 [Table_Summary] 公司发布

2017 年业绩快报,初步核算实现营收 20.60 亿元,同增 23.73%, 归母净利润 2.27 亿元,同增 34.97%,符合预期.此外我们预计公司仍有新 订单落地预期,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价 52.00 元. 支撑评级的要点 ?

2017 年盈利增长 34.97%符合预期:公司发布

2017 年业绩快报,初步核算 全年实现营业收入 20.60 亿元,同比增长 23.73%;

实现归母净利润 2.27 亿元,同比增长 34.97%,对应 EPS 为1.42 元.根据公告数据计算,公司 第四季度实现营业收入 5.15 亿元,同比下降 3.64%,环比下降 8.54%;

归 母净利润 4,707 万元,同比增长 22.35%,环比下降 32.72%.公司业绩符 合我们和市场的预期. ? 节能业务受季节因素影响明显:公司连续两年第四季度业绩环比下降, 我们认为主因是季节因素.配网节能业务的收入是以分享期内节省的电 量与即时电价的乘积为基础的,因此在没有新工程投运的情况下,由于 折旧、运维等成本项相对稳定,其业绩表现将大概率呈现二三季度高、 一四季度低的走势.此外我们认为目前终端电价下降的大趋势也对公司 配网节能业务的收入有所影响. ? 在手订单约百亿,高增长通道打开:根据我们统计,公司目前在手订单 约100 亿元.加之公司的授信额度已达到近

17 亿元,且目前的分享期订 单有望在四季度集中结算, 我们预计公司的资金压力有望持续缓解,

2018 年一季度新订单落地概率较大,后续业绩仍有望继续保持较快增长. 评级面临的主要风险 ? 配网节能项目收益低于预期,新项目落地进度慢于预期. 估值 ? 我们预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 1.

42、1.

86、2.29 元,对应市 盈率分别为 23.

4、17.

8、14.5 倍,维持买入评级,目标价 52.00 元,对应 于2018 年28 倍市盈率. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 (人民币 百万) 1,250 1,665 2,060 2,447 2,617 变动 (%) (1)

33 24

19 7 净利润 (人民币 百万)

186 168

227 298

367 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.163 1.050 1.417 1.861 2.293 变动 (%) 158.6 (9.8) 35.0 31.4 23.2 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.411 1.836 2.102 调整幅度 (%) 0.4 1.4 9.1 全面摊薄市盈率(倍) 28.5 31.6 23.4 17.8 14.5 价格/每股现金流量(倍) 31.2 15.4 18.3 2.6 5.2 每股现金流量 (人民币) 1.06 2.15 1.81 12.95 6.35 企业价值/息税折旧前利润(倍) 34.3 12.1 12.7 7.1 5.8 每股股息 (人民币) 0.350 0.160 0.352 0.463 0.570 股息率(%) 1.1 0.5 1.1 1.4 1.7 资料来源:公司数据及中银证券预测