PDF《扩产满足汽车电子需求,进军 HDI 市》

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2014 年6月19 日 依顿电子(603328.SH) Tabl e_Summary 扩产满足汽车电子需求, 进军 HDI 市场公司国内 PCB 领先者之一, 市场份额稳定: 依顿电子专注于高精度、 高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售. 在全球 PCB 厂商中排 名第

33 位. 主要客户包括 Flextronics(伟创力)、 Jabil(捷普)、 Multek(超毅)、 Cowin(纬创)、华为等.苹果

2014 年的供货商之一,切入苹果 产业链. 公司所处行业较稳定,新兴子行业上升势头明显:PCB 行业全球增 速稳定,近三年整体成长性较好.2012 年全球 PCB 总产值为 543.10 亿美元, 较2011 年略下滑 2.0%. 据Prismark 预测

2012 年至

2017 年 的中国大陆 PCB 市场的年复合增长率修正为 6.0%,中国大陆继续 成为引领全球 PCB 行业增长的引擎.通信和汽车用 PCB

2012 年产 值较

2011 年分别上升 7.4%和3.7%,

2012 年年产值分别为 133.09 亿美 元和 30.72 亿美元.HDI

2012 年产值较

2011 年上升 5.8% 募投项目旨在汽车、通信、HDI,未来面向更高附加值产品:公司 拥有双面、 四层、 六层、 八层及以上的 PCB 产能共

400 万平方米/年,

2013 年生产

342 万平方米,产能利用率 85.5%,产销率 99.8%,主要 产品层在六层及以下,四层板占 50%以上.公司公布的

2014 年第一 季度的营业收入为 56402.62 万元, 净利润 7580.17 万元. 项目募集 13.1 亿元,主要用于汽车电子及通讯基站等高密度多层板扩产及 HDI 产 能建设. 投资建议: 预测公司

2014 到2016 年营业收入增速分别为 3%、 18%、 16%,净利润增速分别为 8%、15.4%、14.7%,预计

2014 年以上市发 行9000 万股后 EPS 为0.71 元. 考虑公司 PCB 行业估值预期和募投项 目溢价,预测对应市盈率在 25-28 倍,新股定价为 17.75-19.88 元. 风险提示:募投项目进展不达预期、下游产品需求转变、上游原材 料价格波动等 Table_Exc el1 摘要(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,778.2 2,593.5 2,671.3 3,152.1 3,656.5 净利润 328.4 321.7 347.3 400.6 459.4 每股收益(元) 0.67 0.66 0.71 0.82 0.94 每股净资产(元) 4.10 4.76 8.32 9.14 10.08 盈利和估值

2012 2013 2014E 2015E 2016E 毛利率 22.8% 26.6% 26.5% 26.4% 26.3% 净利润率 11.8% 12.4% 13.0% 12.7% 12.6% 净资产收益率 16.4% 13.8% 8.5% 9.0% 9.3% ROIC 22.3% 24.7% 26.9% 15.3% 18.9% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司新股定价 证券研究报告 定价区间: 17.75-19.88 元Table_ Mar ketIn fo 发行数据 总股本(万股) 39,900 发行数量(万股) 9,000 网下发行(万股) 6,300 网上发行(万股) 2,700 保荐机构 发行日期 2014/6/19 发行方式 网下询价,上网 定价 Table_Sh areH olde r 股东信息 依顿投资有限公司 98.00% 深圳市中科龙盛创业投资有 限公司 1.60% 深圳市中科宏易创业投资有 限公司 0.40% Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Table_Au tho r 赵晓光 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-68766193 Tabl e_Re port 相关报告

2 公司新股定价/依顿电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 公司国内 PCB 领先者之一,未来将稳速增长 1.1. 公司业内 PCB 领先者,股权结构清晰 依顿电子前身为依顿有限设立于

2000 年3月2日.公司一直专注于高精度、高密度双层 及多层印刷线路板的制造和销售,可为客户提供 一站式 生产服务,即由印刷线路板 线路设计优化、小批量样 板生产、批量生产和售后服务等构成的综合服务体系.公司是 国内印刷线路板行业的领先者之一.根据 N.T.Information 发布的统计数据,2012 年全 球PCB 制造产值超过