PDF《早间个股研究》

34 万吨、35 万吨和

40 万吨,仅从产量数据上看处于停滞状态.

2、兼顾设备钢结构和建筑钢结构的产品体系保证了其均衡发展截止

2010 年底,预计 公司的设备钢结构收入占比约为 25%,但盈利贡献已高达 40%,从轻钢结构开始逐步向高端 建筑钢结构、 设备钢结构过度, 公司逐步构造出相对完整的产品体系, 预计随着业务的开拓, 公司的钢结构产品系列仍将不断丰富, 设备钢结构在电厂和水泥生产线的基础上将向其他领 域延伸.我们认为正因为专注于制造,公司新产品的开发才更容易实现.

3、设备钢结构大多销往海外,海外新兴国家市场开拓奠定更坚实发展基础 相对于传统建筑钢结构企业,公司设备钢结构产品带来新的海外市场.我们对于建筑施 工企业的海外增长逻辑一直情有独钟, 这曾经是我们推荐葛洲坝、 中工国际的核心逻辑质疑. 鸿路钢构也具备海外市场需求逻辑――90%以上设备钢供应海外市场、 40%以上公司利润来自 设备钢结构并将持续上升, 新兴市场处于基础设施建设初期所带来的发电厂和水泥建设无疑 为设备钢结构需求创造出无限巨大空间.

四、关于 吨毛利 的澄清 目前市场上流行 吨毛利 概念, 借以弱化钢价波动对于钢结构企业毛利率影响的担忧, 但这一指标显然不适合在鸿路钢构和工程承接式钢结构企业之间做对比. 精工钢构提供数据 其2006-2010 年的吨钢结构毛利率分别为

1200 元、

1380 元、

1600 元、

1800 元和

2000 元, 年均提高

200 元/吨.相比之下,我们计算的鸿路钢构吨钢结构毛利约为 780-820 元,相对 稳定,两家数据相差较大.其实,这种差异正源于经营模式的不同,精工钢构的吨钢结构毛 利包含了 制造+安装工程 两个环节的毛利润,而鸿路钢构则相对仅仅反映了钢结构的制 造部分毛利,而安装工程的毛利率又显著高于制造毛利率.对此,我们需要作出澄清,我们 相信如果比较吨净利水平,则结果将大大不同.

五、钢材价格上涨对于公司盈利水平的影响不必担忧 目前钢材价格的持续上涨可能引发市场对于钢结构企业盈利水平的担忧, 对此我们认为 大可不必, 只要不出现如

2008 年的大涨大跌局面, 这种影响随着时间的平滑基本可以忽略, 甚至这本身不足以成为一种担忧. 仅就单个合同来看, 公司产品的平均生产周期约为 2-3 个月,相对于 制造-施工 类钢结构企业的订单实施周期更短,因而规避原材料价格波动风 险的能力应该更强.目前公司收到首笔定金的合同的原材料能得到及时采购的比例在 80%以上.此外,公司与客户为了有效避免钢材价格波动风险,采取与客户签订两个合同的做法, 即 材料销售合同 和 加工费合同 . 材料销售合同 即根据合同履行时的钢材市场价格 确定, 加工费合同 根据公司的加工成本以及合理的利润率确定.这样,既有效地减少了 钢材........