PDF《公司分析》

6 个月目标价: 12.6 元 股价(2016-09-13) 9.30 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 9,782.82 流通市值 (百万元) 7,437.76 总股本(百万股) 1,051.92 流通股本 (百万股) 799.76

12 个月价格区间 6.69/13.47 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.91 22.99 10.92 绝对收益 23.02 29.71 5.4 夏天 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082732 宋易潞 分析师 SAC 执业证书编号:S1450516080002 songyl@essence.com.cn 021-35082728 Table_Report 相关报告 杭萧钢构:技术授权再获 订单,业绩高增长将不断 验证 2016-09-02 杭萧钢构:模式创新带来 高增长,分享建筑产业化 推广红利 2016-08-28 杭萧钢构:技术授权开花 结果,盈利高弹性可期 2016-04-18 杭萧钢构:技术授权打通 住宅产业化推广新渠道 2015-12-18 -23% -15% -7% 1% 9% 17% 25% 2015-09 2016-01 2016-05 杭萧钢构 建筑施工 上证指数

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 市盈率(倍) 165.5 81.4 23.6 17.5 13.1 市净率(倍) 8.4 5.9 3.9 3.4 2.9 净利润率 1.5% 3.2% 11.1% 14.4% 18.1% 净资产收益率 5.1% 7.3% 16.5% 19.3% 21.7% 股息收益率 0.3% 0.5% 1.3% 1.7% 2.3% ROIC 6.4% 8.3% 19.0% 31.3% 38.4% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司分析/杭萧钢构 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 投资聚焦.4 2. 钢结构建筑有望受益建筑产业化浪潮

4 2.1. 建筑产业化是建筑业长期趋势.4 2.2. 装配式建筑相对传统建筑优势突出.5 2.3. 装配式建筑受到政策大力支持,标准不断完善

6 2.4. 住宅钢结构是装配式建筑的重要路径,有望成为先锋

8 3. 创新模式分享建筑产业化推广红利.9 3.1. 杭萧钢构:钢结构领域龙头企业

9 3.2. 技术许可新模式独领风骚

10 3.2.1. 轻资产模式打造良性循环,转型浪潮抢占先机.10 3.2.2. 技术积淀为新模式保驾护航

11 3.2.3. 新业务模式增长超预期,有望促业绩加速

12 3.3. 新模式下财务表现显著改善.13 3.3.1. 新模式下净利润大幅增长,业绩加速提升

13 3.3.2. 毛利率显著提升.14 3.3.3. 回款大幅改善,现金流情况良好.15 3.3.4. 偿债能力稳步上升,应收账款周转率领先同行.16 4. 风险因素.16 5. 盈利预测与估值.16

4 公司分析/杭萧钢构 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 投资聚焦 《国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》中指出大力推广装配式建 筑,力争用

10 年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%,点燃建筑工业化加 速进程. 政绩压力首先驱动地方政府项目 (保障房、 学校医院等) 优先采用装配式建筑体系, 有效引导建筑公司积极拓展工业化施工能力.住宅钢结构相比其他技术路径具有自重轻、使 用面积大、材料回收率高、抗裂性及抗震性好等优势,有望成为建筑产业化的先锋, 十三 五 期间有望得到国家政策持续支持. 杭萧钢构作为住宅钢结构技术的代表,通过创新商业模式签单加速,半年即拿下

12 单 超市场预期,目前累计签单

25 单,技术授权收入达 8.46 亿元.毛利率 85%,盈利弹性高. 近几年公司跑马圈地全国布局, 未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、 增强粘性. 公司未来按照合作方开发面积收取 5-8 元每平米的技术使用费,并参股 10-30%与合作方共同 投资设立钢构厂.预计公司近两年业绩增长主要来自技术授权快速扩充带来的技术许可收入, 中长期将转为相对稳定的技术使用收入及钢构厂投资收益,受益下游市场技术替代的机遇. 市场对公司的分歧在于:合作方与公司签订技术授权合同是否为市场化行为;