PDF《光伏发电行业 仍然是阳光普照的行业》

C H I N A S E C U R I T I E S ( I N T '

L ) R E S E A R C H 中信建投(国际)寻求及确实与研究报告所覆盖公司进行业务往来.

因此,投资者须注意中信建投(国际)可能会因此而产生利益冲突并由此影响研究报告的 客观性.投资者只应将本报告作为进行投资决策时的参考因素之一. 重要利益披露及免责申明请参阅封底 热点行业展望 光伏发电行业 仍然是阳光普照的行业 中国光伏行业回顾与现状

2014 年中国光伏企业大部分出现增量不增收的情况, 尤其上游多晶硅 生产企业大部分处于亏损状态.

2015 年上半年, 国内光伏行业整体仍 然比较困难.尤其上游多晶硅生产企业面对持续下跌的价格,主要由 于:1)需求疲弱;

2)库存积压;

3)进口多晶硅对国内市场的冲击 (价格低于国内同等级别产品 0.5-1 万元/吨) .截至

2015 年6月, 国内多晶硅出厂价已经相对一年前下跌超过 23%,但仍然高过进口价 15-20%.多晶硅价格的持续下跌减轻了下游光伏电站企业的投资成 本.我们注意到国内光伏行业的投资在流向下游光伏电站运营. 有利的政策环境 目前,光伏发电只占中国总发电量的 1%(与此同时,水利发电接近 20%,核能和风能都超过 2%) .中国计划实现太阳能发电到

2020 年达 到100GW,代表 20%的年复合增长.相对于其它清洁能源(比如核能, 风能及水能) ,光伏发电的投资回报率一般较高(主要受惠于国家对 光伏发电上网电价 0.9-1 元/kWh 的补贴) .2015 年3月份,国家能源 局把

2015 年光伏装机目标由 15GW 提高到 17.8GW, 意味着中国有可能 提前 2-3 年达到光伏总装机 100GW 的目标. 中国光伏产业展望 随着国家对光伏产业(尤其下游光伏发电)的支持,下游企业的投资 有望在

2015 年下半年出现明显增长.随着 突击审批 的多晶硅进 口合同即将到期, 进口量将会逐步将少同时减轻国内多晶硅企业的价 格压力.另外,光伏安装也会在下半年启动,因此有望在

2015 年下 半年看到国内多晶硅行业的复苏迹象.另外,我们注意到广伏电站与 农业养殖的广阔合作空间(比如光伏与养殖场) . 中国光伏行业仍然有很强的投资吸引力 光伏发电是中长期的全球大趋势, 我们相信国家会持续给予优惠的产 业支持政策.作为一个能源消耗大国,中国有巨大的市场空间发展光 伏能源.虽然由于产能过剩,国内光伏中上游企业会继续经营艰难, 我们认为这给行业龙头及下游光伏企业提供了相对有利的发展机遇. 估值方面, 国内光伏企业的预测市盈率差别很大 (从低于 10倍到30-40 倍) .从部分光伏企业的高估值(主要是行业龙头及下游企业) ,我们 看到中国光伏产业对投资者仍然具有很强的吸引力. 主要上游多晶硅/材料企业 中国南玻

000012 CH 海润光伏

600401 CH 保利协鑫

3800 HK 大全新能源 DQ US 卡姆丹太阳能

712 HK 昱辉阳光 SOL US 中游光伏模组及设备企业 顺风能源

1165 HK 晶澳太阳能 JASO US 向日葵光能

300111 CH 晶科能源 JKS US 东方日升

300118 CH 天合光能 TSL US 亿晶光电

600537 CH 中电光伏 CSUN US 英利绿色能源 YGE US 拓日新能

002218 CH 下游光伏电站运营企业 联合光伏

686 HK 阳光电源

300274 CH 信义光能

968 HK 兴业太阳能

750 HK 协鑫新能源

451 HK 柳太胜, Steven Liu, CFA, PhD (CE No.: AMO971) stevenliu@csci.hk +852