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作者信息页 姓名:彭晓鹏 工作单位:清华大学经济管理学院 通讯地址:北京市海淀区清华大学紫荆

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邮箱:liminwen@sem.tsinghua.edu.cn CEO 早年经历对公司财务决策的影响:从三年自然灾害研 究得到的启示 内容提要:本文研究了 CEO 早年经历 1959-1961 三年困难时期对于其所在公司财务决策 的影响. 通过以不同年龄阶段经历三年困难时期的虚拟变量作为解释变量, 并且用资本结构 中长期负债比率、 流动负债比率, 以及投资决策中是否有研发投入作为被解释变量进行多元 线性回归, 发现 CEO 成年早期经历三年困难时期对于之后的公司财务决策有显著影响, 主要 体现在长期负债比率、短期负债比率都显著更低,公司进行研发投入的概率更低. 关键词:CEO;

三年困难时期;

资本结构;

研发

一、引言 社会科学研究中有萧条的一代说法,用来专指出生在大萧条(1929-1933)前一段时间 的一代人,他们由于经历过大萧条,因而在性格和行为方式上有许多共同点.在管理学已有 文献中,学者们研究领域涉及 同辈效应 (cohort effect)――相同代际的人,由于在相 似的年龄经历过共同的社会环境和重大事件,因此会表现出许多共有特征.这些共有特征, 反映到经济行为上,比如风险偏好能力的差异、是否有过度投资倾向等,对于解释现实世界 中许多问题很有帮助.这样的现象值得学者们去关注和研究. 公司金融领域文献对于 CEO 经历大萧条怎样影响公司财务决策的研究虽然少,但也有 一定的发现和建树.Malmendier,Tate&

Yan(2011)研究表明,成长在大萧条时期的 CEO 对于债务偏好显著降低,他们管理的公司会使用更少的债权融资而更多的依赖于内部融资. 在这篇文章中他们用 Depression Baby 来表示出生在大萧条前十年 (1920-1929) 的一代人. Malmendier&

Nagel (2011) 的研究表明职业生涯中经历的风险资产的回报率对于个人承担财 务风险的意愿有影响, 刚经历过大萧条的人财务风险承担会有显著改变, 随着时间推移这样 的影响会降低.美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research. NBER)在2009 年9月公布的一份对 1972-2006 年的数据所做的研究结果表明,成年之初遭遇到哪怕 只是一个困难时期, 就足以让人的核心价值观和行为发生改变. 此研究结果与 CEO 经历大萧 条的这几篇文章遥相呼应.事实上,人类终生行为的形成,大部分由年轻时遇到的重大事件 所决定. 在中国,自1949 年新中国成立以来,国家建设过程中走过许多弯路,发生了许多重大 事件, 给予一代又一代人的成长留下深刻的印记. 其中不得不提及的是

1959 年到

1961 年的 三年困难时期. 三年困难时期与大萧条相同之处都是大范围的饥荒, 其范围之广, 程度之深, 都远超过大萧条.三年困难时期无数人饿死(死亡的人数估计从

3000 万至

8000 万不等) . 这样的死亡人数在所有国家的历史上都是罕见的. 阿玛蒂亚・ 森等一些社会学家认为三年困 难时期是现代社会最大规模的饥荒.根据后来公布的资料,安徽、青海等许多地区都有多起 人相食 的现象.许多人回忆时也会提及当时的惨状,如袁隆平在