PDF《节能补贴促产品结构升级》

1 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款.

? 报告背景: 我们近期通过实地调研,对万和电气(002543)经营近况进行了 跟踪研究. ? 主要观点: 节能补贴政策将提升冷凝式热水器的占比 我国从今年

6 月1日开始实施新的包括燃气热水器、 太阳能和空 气能热水器在内的节能家电补贴政策,其中,燃气热水器补贴为 200~400 元/台,太阳能、空气能热水器最高补贴为 300~600 元/台. 实施新节能补贴政策是为了引导以节能为导向的消费观, 支持生产企 业提高产品能效,淘汰落后产能. 表1热水器节能补贴标准 热水器类别 能效要求 补贴标准 (元/台) 燃气快速热水器 能效

1 级200~300 燃气采暖热水炉 能效

1 级400 紧凑式太阳能热水器 能效

1、

2 级150~300 分体式太阳能热水器 能效

1、

2 级300~450 静态加热式空气源热泵热水器 COP≥3.4 300~550 一次加热式和循环加热式空气源热泵热水器(机) COP≥3.7 350~600 数据来源:发改委网站 上海证券研究所整理 此次燃气热水器的补贴范围仅限于一级能效产品.目前,国内燃 气热水器能效率能达到

1 级的只有冷凝式燃烧技术. 除对产品能效有 较高要求外, 此次节能补贴政策还规定中标企业需承诺年推广节能产 品3万台以上. 对技术和规模的高标准要求使能够享受节能补贴的燃 气热水器企业只有几家掌握了冷凝技术的龙头企业,如万和、万家乐 等. 跑赢大市 ――首次 日期:2012 年7月31 日 行业:电器机械及器材制造业 邓永康 021-53519888-1919 ykdeng@126.com 执业证书编号:S0870510120004 基本数据(12Q1) 报告日股价(元) 17.08 12mth A 股价格区间(元) 16.33/24.61 总股本(百万股) 200.0 无限售 A 股/总股本 25.00% 流通市值(百万元) 854.00 每股净资产(元) 11.06 PBR(X) 1.54 DPS(11Y,元) 0.27 主要股东(12Q1) 广东万和集团有限公司 38.25% 卢础其 16.54% 收入结构(11Y) 燃气热水器 38.46% 电热水器 12.26% 烤炉 8.88% 抽油烟机 8.68% 最近

6 个月股价与沪深

300 指数比较 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 12-01 12-02 12-02 12-03 12-03 12-04 12-04 12-05 12-05 12-06 12-06 12-07 12-07 万和电气 沪深300 报告编号:DYK12-CT10 节能补贴促产品结构升级 万和电气(002543.SZ) 证券研究报告/公司研究/公司调研 公司调研

2 2012 年7月31 日 公司在

2001 年就研制成功国内第一台冷凝式热水器,2008 年开 发的第四代冷凝式热水器的热效率最高达到 107%.去年,公司的冷 凝式热水器销售收入规模在

1 亿元左右, 占公司燃气热水器销售规模 的10%.此次新一轮节能补贴招标,公司的高效节能燃气快速热水器 和燃气采暖热水炉共有

35 个型号计

70 款产品成功节能补贴入围, 是 燃气热水器行业内中标产品最多的企业. 公司的冷凝式热水器与普通 热水器的价格差在 500~1,000 元不等,冷凝式热水器在享受 200~300 元的节能补贴后,与普通热水器的价格差减小,有利于推动冷凝式热 水器的销售.我们预计,今年公司的冷凝式热水器在燃气式热水器中 的销售收入占比将提高到 20%以上,将改善公司的产品结构,提升盈 利能力. 渠道多元化、电子商务高速增长 公司在国内的渠道是以经销商模式为主 (壁挂炉销售以房地产商 为主,经销商模式为辅) .公司在上市后,加大了营销网络建设实现 渠道多元化,提高北方地区的网点覆盖率.同时,公司通过分拆大经 销商和末位淘汰机制深耕市场.公司目前的网点接近 10,000 家,专 卖店 2,500 家, 其中国美苏宁、 二线 KA 和专卖店各占四分之一左右, 其他渠道占四分之一. 公司从去年开始大力发展电子商务销售, 从今年开始实施线上线 下产品差异化.目前公司的电商渠道主要有京东、易购、库巴和淘宝 等.公司通过电子商务部统一对京东、易购和库巴进行管理并供货. 而对淘宝主要是由供应商去供货,总部在品牌、价格上进行管理和约 束.我们预计,公司今年电子商务渠道的销售增速有望达到 80%,在 未来几年的增速将保持 20%以上. 短期业绩看房地产市场反弹,中长期增长点聚焦新能源产业 我国房地产市场在严厉的宏观调控政策下, 自去年下半年开始进 入调整期,房价、房屋销量和房地产投资都出现较明显的调整.但自 今年第二季度以来,部分城市的房地产销量出现一定程度的回升,其 房价也表现出降幅趋缓甚至有反弹迹象. 房地产市场的反弹给公司下 半年的热水器等家电产品销售创造了较良好的外部环境, 公司下半年 的销售增速有望好于上半年. 从中长期看, 公司在从传统的燃气热水器企业向能源集成供热系 统供应商转变,大力发展新能源产业,包括太阳能热水器、空气源热 泵热水器及燃气及太阳能、 空气能等两种或三种能源组合的能源集成 热水系统. ? 投资建议: 公司调研

3 2012 年7月31 日 未来六个月内, 跑赢大市 我们预计公司在

12、13 年的基本每股收益为 1.08 元、1.21 元,

12、13 年动态市盈率分别为 15.81 倍、14.12 倍,审慎的给予公司跑 赢大市的评级. ? 数据预测与估值: 至12 月31 日($.百万元) 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 2,293.07 2,629.77 2,932.39 3,334.51 年增长率(%) 32.27 14.68 11.51 13.71 归属于母公司的净利润 185.87 204.29 215.37 241.84 年增长率(%) 47.76 9.91 5.42 12.29 每股收益(元) 0.93 1.02 1.08 1.21 PER(X) 18.37 16.75 15.81 14.12 注:有关指标按最新总股本计算 表1公司财务指标 指标 2008A 2009A 2010A 2011A 销售毛利率(%) 19.08 29.45 28.18 27.93 销售净利率(%) 3.48 7.66 8.64 8.08 净资产收益率(全面摊薄)(%) 0.00 0.00 32.13 9.49 流动比率 0.90 0.99 1.22 3.68 速动比率 0.51 0.57 0.63 2.85 资产负债率(%) 72.27 62.97 53.68 20.74 存货周转率 3.68 4.31 4.70 4.28 应收账款周转率 15.65 16.15 17.22 14.13 总资产周转率 1.62 1.67 1.91 1.29 主营业务收入同比增长率(%) 17.29 12.45 32.27 14.68 净利润同比增长率(%) 102.04 151.09 47.76 9.91 每股收益 0.25 0.63 0.93 1.02 每股经营性现金流量 0.83 2.01 0.60 -1.00 每股未分配利润 0.41 0.71 1.87 2.12 每股资本公积金 0.33 0.88 0.88 7.51 数据来源: Wind,上海证券研究所整理

4 分析师承诺 分析师 邓永康 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告.本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点.此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关. 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格. 投资评级体系与评级定义 股票投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法. 投资评级 定义超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级: 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起

12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深

300 指数表现的看法. 投资评级 定义有吸引力 Attractive 行业基本面看好,行业指数将强于基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异.本评级 体系采用的是相对评级体系.投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况.投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断. 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更.报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价.我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责. 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务. 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有.未获得上海证券有限责任公司事先书........