PDF《造纸业务厚积薄发,高考核标准彰显信心》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 3.

83 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 3,766.94 总市值(百万元) 17,431.30 年内股价最高最低(元) 3.97/2.77 沪深

300 指数 3446.48 上证指数 3233.87 揭力 分析师 SAC 执业编号:S1130515080003 (8621)60935563 jie_li@gjzq.com.cn 邱思佳 联系人 qiusijia@gjzq.com.cn 造纸业务厚积薄发,高考核标准彰显信心 公司基本情况(人民币) 项目

2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.03 0.06 0.08 0.17 0.28 每股净资产(元) 1.58 1.62 1.83 1.95 2.13 每股经营性现金流(元) 0.59 0.56 -0.15 0.32 0.39 市盈率(倍)

99 68

47 23

14 行业优化市盈率(倍)

55 83

41 160

160 净利润增长率(%) -47.11% 90.15% 76.62% 107.00% 66.11% 净资产收益率(%) 1.85% 3.42% 4.42% 8.63% 13.07% 总股本(百万股) 3,766.94 3,766.94 4,551.25 4,551.25 4,551.25 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 国内规模前三的包装造纸企业:公司前身为马鞍山造纸厂,为进一步充实公 司业务,提升资产质量并增强公司核心竞争力,2013 年公司与吉安集团进 行重组,重组后公司各项业务得到良好健康发展.公司拥有年产能

305 万吨 包装用纸和

10 亿平方米中高档包装纸箱的生产能力.得益于公司重组后整 体资产质量与盈利水平的改善,公司毛利率与净利率近年有较为显著的提 升.目前公司正加强先进技术与高端客户的获取,未来产品附加值预计也将 提高,对应公司未来盈利能力仍有进一步提升空间. ? 箱板瓦楞需求持续快速增长,未来供给整体偏紧,具备广泛废纸回收渠道的 龙头企业持续受益.1)全球瓦楞纸箱主要用于食品、饮料、家电等消费类 领域,目前我国社消品零售额增速正保持年均 10%以上增速,未来下游具备 需求保障支撑.另外,电商及快递业的繁荣发展也为瓦楞纸箱提供了持续发 展的平台.2)根据我们测算,到2020 年我国瓦楞纸箱总产能约 5,580 万吨 左右,按照 十二五 3%-3.4%的瓦楞纸箱消费量增速测算,届时国内瓦楞 纸箱消费量约为 5,300 万吨,未来国内瓦楞纸箱供给基本刚好覆盖需求.而 近年来伴随国家环保政策及供给侧改革的深入推进,行业正面临洗牌整合, 业内中小产能加速退出,因此整体来看我们认为未来箱板瓦楞纸整体供给偏 紧.3)我国由于林木资源稀缺,废纸浆使用比例较高,未来在我国环保政 策持续趋严背景下,废纸回收体系也将更加规范化、集中化,废纸渠道也将 更多掌握在龙头企业之中,我们认为这也是以公司等为代表的具备完善废纸 回收渠道的龙头纸企长期受益逻辑. ? 综合实力看齐玖龙与理文,未来包装业务有望实现突破.公司是玖龙和理文 之外,唯一具有海外废纸采购渠道的国内第三大包装原纸供应商.120 万吨 新增产能达产后,公司整体规模与实力还将进一步提升.从产能布局来看, 山鹰产能主要集中华东地区,覆盖经济发达的长三角地区,区域竞争优势凸 显.从公司自身产业链布局来看,公司是目前国内少数拥有废纸收购渠道、 包装原纸生产、纸板及纸箱生产制造的完整产业链的造纸企业,高度一体化 的产业链保障了公司的较强的成本控制与盈利能力.除了包装纸生产领域的 业内绝对领先地位,公司下设

14 家包装业务子公司,负责具体包装业务及 包装一体化服务运营,与同样涉足智能包装业务的合兴包装及美盈森等纸包 装龙头公司相比,公司由于具备上游包装造纸业务支撑,产业链协同效应更