PDF《2009 年造纸行业报告》

www.

chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分

2009 年造纸行业报告

2008 年11 月12 日 行业深度报告 毛利率将呈 V 型 走势 盈利有望

2010 年企稳 谨慎推荐 维持评级 核心观点: 分析师 叶云燕 :yeyunyan@chinastock.com.cn : (8610)6656

8028 z 全球纸业链正在寻找新的均衡. 中国纸业需求自今年三季度以来的下滑导致全球造纸产业链出现失 衡.目前,产业链上下游都在痛苦地经历着降价―限产―消化库存 的调整过程.确定企业盈利变化的路径,对于我们把握行业投资机 会至关重要. z 再平衡过程中,毛利率将呈 V 型 走势. 市场调整过程中,毛利率将先降后升.我们估计最低点相对于

08 年 中期的高点,行业毛利率最多将下滑 3-5 个百分点.在恢复平衡后, 由于产能利用率下降,企业盈利能力仍将弱于失衡前.产品价格区 间有望下移 5-10%,毛利率也将低于失衡前的高水平. z 盈利在

2009 年下滑,最迟

2010 年企稳. 价格、销量和毛利率的不利变化将导致

09 年企业盈利下滑,我们覆 盖的部分重点公司盈利将出现 5-20%的负增长.最悲观的情况将在

09 年前两个季度出现,但是最迟有望

2010 年企稳回升. z 行业估值水平具较高安全边际,维持谨慎推荐. 纵向比较,造纸行业整体 PE 和PB 均处于历史最低水平.横向的跨 市场比较也显示,A 股造纸公司的 ROE 对其 PB 构成有力支撑,维持 谨慎推荐 评级. z 重点公司投资建议. 对于 A-H 投资者,我们建议买入更具吸引力的 H 股造纸公司.对A股投资者,我们谨慎推荐太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸 业和银鸽投资. 相关研究 1. 《景气处上升通道 估值具国际优势――

2008 年造纸业投资报告》 ,2008.01.01 2. 《景气强弱有别产品涨价势头趋缓――

2008 年下半年造纸业投资报告》2008.06.20 3. 《太阳纸业(002078) :产业一体化、产品 高端化、管理高效化、分享高成长》,2008.07.18 4. 《需求减弱,行业景气提前下行――造纸 业动态报告》 ,2008.10.08 重点公司 PE(X) 股票名称 股票代码 评级 股价(元) (08.11.05) 合理价值 (元)

2008 2009

2010 08-10EPS CAGR ROE2008 晨鸣纸业 000488.sz 谨慎推荐 4.78 6.51-7.23 6.5 7.8 7.3 11.84% 14.07% 太阳纸业 002078.sz 谨慎推荐 6.28 8.47-9.89 6.3 5.8 5.6 14.04% 18.98% 华泰股份 600308.sh 谨慎推荐 5.94 6.85-8.38 6.3 6.2 5.8 4.28% 12.91% 博汇纸业 600966.sh 谨慎推荐 4.15 4.97-6.08 6.2 7.7 6.9 15.08% 15.45% 银鸽投资 600069.sh 谨慎推荐 3.11 4.76-5.23 9.8 6.7 5.8 10.58% 9.47% 资料来源:中国银河证券研究所 行业深度研究报告/造纸行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测: 行业目前正在经历经济下调带来的预期调整阶段. 行业在下列因素影响下, 正在步入新的 均衡: (1)经济减速导致下游需求降低;

(2)厂商为应对需求下滑主动地缩减或推迟资本开支 计划,新纸机投产压力将缓解;

(3)国际商品浆市场产能利用率进一步下滑,导致商品浆的供 求更加宽松;

(4)美元汇率的反弹,促进浆价回落. 在09 年GDP 增长 8.6%的假定前提下,我们预计国内造纸业的需求增速将放缓: (1)09 年行业总体需求增速降至 6.4%;

(2)行业产能利用率下降 2-3 个百分点,促成产品均价下调 10%;

(3)产品毛利率下调 1-3 个百分点;

(4)重点公司盈利平均下降 5-20%. 我们与市场不同的观点: (1)与市场分析不同,我们将中国纸业市场与全球商品浆市场相联系,认为