PDF《建发股份 （600153）》

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2011 年05 月31 日 建发股份 (600153) ――重估快速增长的供应链业务,上调盈利预测、维持买入评级 报告原因:上市公司调研 买入 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产 收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据:

2011 年05 月30 日2010

66096 63

1755 65 0.

78

9 29.0

10 9 收盘价(元) 7.91 2011Q1

16986 34

517 15 0.23

9 7.9 - - 一年内最高/最低(元) 13.16/6.11 2011E

85987 30

2216 26 0.99

9 31

8 7 上证指数/深证成指 2706/11478 2012E

111771 30

2887 30 1.29

9 32

6 5 市净率 2.7 2013E

14489 30

3750 30 1.68

9 33

5 4 息率(分红/股价) - 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 流通 A 股市值 (百万元)

17701 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:

2011 年03 月31 日?600 亿到

1000 亿的 十二五 规划可能提前实现.公司

2009 年开始确立 供 应链运营+房地产 的双主业格局.2010 年供应链业务的营业收入规模达到

600 亿左右,利润贡献超过

9 亿元、占据 半壁江山 .未来五年里,公司计 划在利润率稳步上升的情况下将供应链业务扩张到

1000 亿以上的收入规模;

我们预计这个目标很有可能在未来 2-3 年内就可能得以实现.2011 年一季度, 公司的供应链业务实现 30-40%的收入增速;

4-5 月份, 由于经济的放缓增速下 滑至 20-30%,但是仍然保持较快速度. ? 供应链业务与传统贸易有着显著区别.(1)公司目前的业务拓展模式主要以 客户需求为导向,通过提供优质供应链服务与客户建立长期、信任、互利的合 作关系;

因此业务量每年随着业务拓展而稳步增长, 即使在金融危机期间也没 有出现过下滑.(2)公司以供应链思路整合上下游资源,向下拥有广泛中小 客户资源和逐步完善的销售渠道, 向上参股纸浆、 饲料原料等企业以对供应商 实施一定控制力;

因此公司的毛利率一直处于稳定提升的趋势中, 即使在金融 危机中也没有出现下滑或亏损. ? 十大核心业务板块.通过过去传统贸易业务的积累和这几年的快速拓展,公 司的供应链业务已形成十大核心板块. 在管理机制方面, 公司总部主要进行合 同、信用、库存等风险因素的管理控制,子公司则专注于专业领域的上下游关 系拓展,并实施与业绩紧密挂钩的考核机制来进行灵活激励. ? 上调盈利预测,维持买入评级.我们把公司未来两年的盈利预测由 0.86 元和 1.13 元上调至 0.99 元和 1.29 元. 其中供应链管理业务的 EPS 为0.5 元、 0.65 元,地产业务的 EPS 为0.49 元、0.64 元.采用分部估值的方法,给予公司供 应链业务

15 倍动态 PE、地产业务

8 倍动态 PE,目标价 11.5 元.维持 买入 的投资评级. 每股净资产(元) 2.94 资产负债率% 83.05 总股本/流通 A 股(百万) 2238/2238 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《个股 20110408》 2011/04/08 《金色梧桐晨会推荐版 110408》 2011/04/08 证券分析师 周萌 A0230511040038 zhoumeng@swsresearch.com 联系人 周书 (8621)23297818*7207 zhoushu@swsresearch.com 地址:上海市南京东路

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